最近有個(gè)討論比較火，就是中俄雙邊本幣互換，是不是給俄羅斯白白送錢(qián)了？央媽真的這么任性？回答這個(gè)問(wèn)題，我們需要了解：與傳統(tǒng)的貨幣互換不同，包括中俄貨幣互換在內(nèi)的中國(guó)和非美元國(guó)家雙邊本幣互換協(xié)議，不是用于解決、而且也無(wú)法解決短期外匯流動(dòng)性這個(gè)問(wèn)題。那中國(guó)為什么要和其他國(guó)家簽定這種協(xié)議呢？

在人民幣不可自由兌換的背景下，這種互換協(xié)議，是為了給雙邊貿(mào)易、投資提供融資便利。和傳統(tǒng)的貨幣互換相比，其目的是完全不同的。所以理解中國(guó)和其他國(guó)家的雙邊本幣互換，都需要以此為切入點(diǎn)，從分析中俄雙邊貿(mào)易、投資的結(jié)算資金需求入手。否則，這方面的討論就容易跑偏。

第一，中國(guó)參與的雙邊本幣互換協(xié)議，為何不同于傳統(tǒng)模式？

中國(guó)參與的雙邊本幣互換協(xié)議，和傳統(tǒng)的貨幣互換協(xié)議，在形式上是完全相同的：比如，協(xié)議本身是一個(gè)承諾，具體實(shí)行時(shí)，涉及到雙邊本幣兩次方向相反的交易等等。但是，中國(guó)目前簽署的雙邊本幣互換協(xié)議，其貨幣可兌換的背景有特殊之外，從而其現(xiàn)實(shí)出發(fā)點(diǎn)、作用機(jī)制都有其特殊之處。

傳統(tǒng)的貨幣互換，一般來(lái)說(shuō)都是為了解決外匯市場(chǎng)的短期流動(dòng)性問(wèn)題。比如，2008年9月韓國(guó)資本外流壓力迅速上升，為了穩(wěn)定局面，韓國(guó)需要大量的美元以對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。2008年10月，韓國(guó)與美國(guó)簽署了300億美元規(guī)模的貨幣互換協(xié)議，并在11月宣布動(dòng)用其中40億美元的互換額度，在當(dāng)期以韓元交換美元、并干預(yù)外匯市場(chǎng)。在形勢(shì)穩(wěn)定之后，在約定的期限內(nèi)，韓國(guó)再以約定的匯價(jià)進(jìn)行反向操作、并支付利息，這一協(xié)調(diào)過(guò)程就結(jié)束了。

實(shí)際上，2008年12月，中國(guó)和韓國(guó)央行也簽署了1800億（38萬(wàn)億韓元）的雙邊本幣互換協(xié)議。但直到2011年底到期該協(xié)議到期，以及后來(lái)續(xù)簽訂的協(xié)議下，韓國(guó)方面一直沒(méi)有啟用和人民幣的互換。為什么呢？因?yàn)榧词鬼n國(guó)通過(guò)互換獲取了人民幣，也無(wú)法在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。具體說(shuō)來(lái)，韓國(guó)的資本賬戶(hù)下面，當(dāng)時(shí)面臨的問(wèn)題是美元資金流出；同時(shí)，外匯市場(chǎng)上，是韓元兌美元的匯率面臨壓力，這都和人民幣無(wú)關(guān)；而且人民幣還不是自由可兌換的貨幣，無(wú)法和其他貨幣自由兌換。

這個(gè)放到中俄貨幣互換上來(lái)也完全一樣，現(xiàn)在盧布大跌，問(wèn)題是美元大量流出，除非中國(guó)向俄羅斯提供的是美元，這時(shí)候俄羅斯才能用美元在外匯市場(chǎng)干預(yù)。否則，如果中國(guó)只是向俄提供人民幣的話(huà)，這對(duì)于穩(wěn)定盧布兌美元匯率是沒(méi)有幫助的。這就好比一個(gè)人得了感冒，你給他一個(gè)止瀉藥。

反過(guò)來(lái)也是這樣，中國(guó)外匯市場(chǎng)的交易，90%多都是人民幣－美元這個(gè)貨幣對(duì)的交易，和盧布、韓元、港幣等的互換，也無(wú)法解決中國(guó)外匯市場(chǎng)的短期流動(dòng)性問(wèn)題。

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