趨勢外推法能準確預知未來嗎？

絕大部分人對未來經濟的預測，實際上都是用趨勢外推法，即根據過去和現在的發展趨勢推斷未來的一類方法。但一旦有外來事件的發生，預測的準確性就無從談起，即便沒有外來因素，你也很難判斷內部的哪個環節會出問題，且這些問題會否導致系統性風險。

回顧10年以前的中國經濟，即2006年，當時形勢一派大好，GDP增速10.7%，通脹只有1.5%，投資增速高達24%，房地產投資增速和城鎮化正處于加速階段，消費增長13.7%，出口增長27%，粗鋼產量增速20%，汽車銷量增速27%，國有企業利潤增速27%，M2只有34.6萬億。因此，按那個時候的經濟數據進行趨勢外推，主流的預測結論是，“未來中國經濟將經歷黃金十年”。但誰也沒有預料到，2008年美國即爆發了次貸危機，2009年中國出口大幅下降，失業率上升。

再看一下目前的一些經濟數據，2015年房地產開發投資增速已經降至1%，粗鋼產量、發電量、外貿出口、國企利潤等均出現負增長。PPI已經超過三年為負，這也是中國歷史上沒有過的。十年之前，很少有人去關注中國的債務問題，房價也處在合理的位置。十年之后的今天，高債務、高杠桿和高房價幾乎成了大家每天都要談及的話題。我研究了這些年來居民房貸的變化，發現2013年之后，居民購房加杠桿的比例開始明顯上升，尤其是今年前五個月，估計新增居民房貸有1.8萬億左右，尤其是5月份，住戶的中長期貸款大約是企業中長期貸款的近三倍。

2015年由于散戶的場內融資和場外配資規模過大，最終導致股市泡沫破滅。按照今年這一勢頭，新增房貸估計會接近4萬億，比2015年增加60%，再加上民間房貸發展也非常迅猛，假設民間房貸余額為銀行房貸余額（至年底估計為20萬億）的三分之一，那么，居民房產上的負債占GDP的比重就將達到37%， 又因為居民家庭的資產配置中超過65%左右的房地產，因此，你能保證未來5-6年中國房地產泡沫不破滅嗎？一旦房價下跌，你能保證房價只是有限度下跌嗎？因為價格是市場決定的，既然過去那么多年來無法抑制房價上漲，同樣，一旦下跌也難以抑制。2015年國家隊入市，也不能阻止只有20多萬億流通市值的股市下跌。

因此，我對于未來中國經濟是否會出現負增長的擔憂，主要是基于房價的考慮，一旦房價下跌，則與房地產相關的產業都將受到負面影響，從而導致經濟增速下滑。更大的問題是，與房地產相關的信貸和金融產品，都會遇到麻煩，尤其是這些年來金融理財產品規模暴增，金融機構之間的同業業務規模過大，說白了，大家都在玩虛的，但這些虛的產品所對應的，無非是房地產、債券和股票，如果對應的資產價格一旦大幅下跌，則擊鼓傳花的游戲就玩不下去了，金融危機就難以避免。所以，現在討論債務規模是否在安全線以內等意義不大，風險的爆發，總是在人們的意料之外。

寧可放低GDP也要抬高ROE

企業是經濟的基本元素，目前大家比較一致的觀點是中國的債務狀況并不嚴重，不會因此而導致危機，同時又普遍認為，中國企業的債務率遠超全球平均水平，這是最大的風險。但企業債務高企的原因是什么呢？主要還是國企債務水平過高，在國企盈利下滑的情況下，又拼命加杠桿，導致債務率攀升。債務上升的主要原因是國企的凈資產收益率過低，按上交所對2015年年報的統計，國企的ROE平均為5.9%，且今年繼續呈現下行趨勢。企業的盈利不高，其對社會的價值創造就少，投資者回報就低。

比較一下從1990年至2015年這25年來的上證指數與GDP的變化，發現上證綜指有11年是下跌（負增長）的，但GDP則沒有一年是負增長的。美國標普500指數在同期只有5年是下跌的，盡管美國的GDP累計增速遠不如中國。以次貸危機之后上證綜指與標普500的漲幅看，2008年年末至今，上證綜指上漲59%，標普500上漲了129%，漲幅超過上證綜指一倍以上。

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