我覺得中國如果真要去杠桿的話，第一步恐怕是杠桿部門間挪移，然后我們可以做第二步，就是劉士余主席講的怎么樣建立一個多層次的資本市場，實際上就是資本市場的深度和廣度的拓展，特別是要推動非剛兌的金融市場的發展。王慶總有個觀點，為什么中國股票市場的波動大，因為你看到中國現在所有金融市場中，只有股票市場、股本市場是唯一沒有剛性兌付的市場，其他市場多多少少都有，只有股票市場是唯一沒有剛性兌付的市場，所以經濟中的所有風險都會通過它反應出來。所以我覺得要降低整個股票市場未來系統性的風險，剛兌體制是要突破的，這是我們不得不面對的基礎和有效的前提。

當然要做到這點，現在最不放心的就是沒人干活，大家都知道怎么回事，我就不展開了。現在確實誰也不愿意出頭，部委之間的配合，是過去三十年中最差的時候。也不知道這樣一個狀態能不能下出一個阿爾法狗的棋，一個精妙的次序，是不是有信心。 最后講三句話，因為我們也是做商業研究的，最終還是得回到市場。

一是螺螄殼里面做道場，我們要降低預期，不要想的太好，很多過去的事已經不會再來了，風險偏好在逼仄的時空中博弈，其實是不太穩定的。所以這個狀態危險往往來自于預期過于擁擠，其實股票也一樣。因為大家都事后找理由，分析師事后寫報告，今天漲了以后，很多報告會改變方向，意味著一個新的擁擠的方向可能要慢慢地在形成，往往這個時候是風險來臨的時候。所以戰術非常重要。你不要去人多的地方，你要在預期擁擠的對立面，阻力最小的方向建立最有效的盈利策略，所以戰術為王。

二是中國今年信用市場這么擁擠的狀態下，流動性沖擊會不會被擠出來。利率我的理解是波動率可能顯著加大，長期趨勢還不至于變化（利率可能是最后的贏家）。利率做空的人總體比做多的人要緊張，信用債、商品、匯、樓以及股票相反。若踩踏發生（流動性沖擊），所有金融資產都會跌的，釋放風險。這是一個信用敞口平倉的過程。

三是不見兔子不撒鷹，大的資本戰略可能還是等待。可以看看中民投是怎么想的。現在的折騰實際上就是博弈的過程，要快，交易戰術上要求很高。當然我們作為體制內的研究者，我和道富我們的身份是一樣的，我們是體制內的研究者，都希望見到平地起高樓，平穩當中政策就能找到正確的方向，有效率的方向。但是往往事物的變化狀態，是壓力和動力是相伴生的，沒有壓力就沒有動力，很多事情是要擠和逼的。

簡單來講，戰略層面可能只有兩個字就是等待，當然戰術上肯定是強調技術性是非常高的事情，難度也是非常高的事情，我就講到這里，謝謝大家。（完）

來源：人民幣交易與研究論壇

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