第三句話是維穩的難度越來越高。中央銀行要維持系統的穩定，實際上要費很大的力氣。我們看到中央銀行能夠穩定在2%左右費了很大勁，我問了貨幣操作端的同學，我問他的感覺，他說感覺下面的往上頂的壓力很大，穩定在2%其實是費了很大的力氣。

所以我覺得貨幣市場目前2.3%的利息實際上是很貴的價格，現在我們的基準利率是1.5%，一年期存款。一般銀行要上浮50%，一年期的存款利息大概是2.25%，2.25比2.3還要低，這是銀行對儲戶、居民的信用。你的2.3%是機構和機構之間同業的信用，而且是7天，所以整個信用市場的資產結構玩壞了，不好玩了，原因就是金融杠桿體高，金融體系的資產負債膨脹的太厲害，市場變的非常擁擠。

技術上講，金融必須要降低杠桿（消滅一些信用敞口），路況才能通暢些 ，才能減小貨幣政策的壓力，你發現整個市場資金都在套央行的利。維穩的難度是比2013年多了不止兩個火藥桶，一個匯，一個是樓，還有股票的估值也還貴，實際上我們已經沒有前兩年的精氣神了，什么改革牛。中間再疊加了脹。如果實體總沒有資產形成，金融空轉的錢是會“消失”的，即當風險情緒降低時，貨幣會隨著信用敞口的了結而消失，對應的是金融去杠桿和資產價格踩踏性下跌（流動性沖擊）。央行需要打足十二分的精神防止系統性金融風險爆發，難度很高。

現在有一個觀點，樓市錢不讓你去，把資本進出的大門關上，會把錢擠到另外一個方向，我覺得這個看法有點偏頗，整個市場投機，追逐資產的過程，實際上是建立在信用敞口上的，資產上漲的結果往往是資產和負債表的兩頭同時擴張的結果。所以風險情緒降低的時候，當資本覺得這個游戲追不下去的時候，貨幣會隨著信用窗口的了結而消失，那個時候對應的是金融的去杠桿和資產價格，甚至是踩踏性的下跌，這個是流動性的沖擊。

所以你看國外的市場，大家經常看到這樣的現象，海外資產市場波動的時候，歐元和日元反而會升值，因為他們在市場波動的時候，carry trade快速的平倉。其實這個狀態跟國內相比是一樣的，空轉的錢不是你想想從一個地方堵住了就轉移到另外一個地方，當你的風險信用窗口消失的時候，一定是資產和負債的兩端都要往下縮，那個時候對應的是資產價格的下跌。

在這個狀態下中央銀行需要打足十二分的精神，要防止系統性金融風險的爆發。實際上我們回頭想想這個局，其實他們也很難的，很多事情也不是他們自己能夠作主的。

中國經濟已經走到現在，實際上是一盤下到中后盤的圍棋。大家知道你下圍棋的時候，如果是在布局和序盤的階段，政策的選擇或者是政策資源實際上很多，可能有ABCDE，甚至還有F多種選擇，對應著未來不同的棋，但是你到了中后盤的狀態，棋盤變小了，想象力（詩和遠方）變得不那么重要，重要的是“計算力”，為什么機器比人厲害，它的計算力有15段的水平。中國下一階段怎么走，我覺得非常關鍵的是要精準到位的落子和次序，你是不是能夠下出阿爾法狗的棋。如果大家有興趣的話可以看看我在FT的文章，因為今天時間有限。這個棋的要點，大家也看到了，你要解決脫實向虛，關鍵的入手點是什么，其實就是切腫瘤。相當于中晚期的癌癥病人，如果不做截肢，癌細胞會擴展到心臟和其他的臟器，所以你面對這個階段的病患，你的治療方案一定要先做手術，要切割，這是第一步，然后才能續上后續治療時間和空間，一系列所謂的供給側方案才起作用，如果你不切放下去的水，放下去的營養都補到腫瘤上面，一點作用都沒有。

這次兩會還是有幾條比較有含金量的信息。一條是樓財長講政府可以適度加杠桿，來幫助企業去杠桿；一條是周行長講去產能和去杠桿可以協同推進；克強總理也講了，我們可以用市場化的方法。因為中央政府的表目前負債率不到40%，中央銀行的表現在還有空間，我們中央銀行表的杠桿已經下來了，還有反操作的空間，我們還可以有這個技術來做。

這些信息透露出，中國可能已經發現問題的“急所”，但決策層仍在小心翼翼地權衡中央政府、地方政府、國有企業以及商業銀行之間的復雜利益糾葛，討價還價的博弈仍在進行。

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