另外，以目前2.3%的CPI，存款利率1.5%的絕對水平，基準利率缺乏下降空間，融資成本下降也就會較為緩慢，從而繼續從成本角度制約CPI的下降空間，中國經濟滯脹風險難言快速消退。

不過，融資需求萎靡仍在持續，從社融余額增速和M2增速的差額走勢來看，社融余額同比增速仍在下降，并低于貸款和M2增速，價格現象說到底是貨幣現象，CPI雖然難降，但融資需求若持續萎縮，CPI也缺乏長期大幅上漲的動力。

**高杠桿風險及監管改革**

當然，PPI向好，CPI低于預期，從另外一個角度而言，也確實是一個信號較為樂觀的經濟組合，貨幣政策的調控效果雖然持續受到質疑，但CPI的低位運行，貨幣政策繼續使用的空間確實會加大。

從金融數據、基建、房地產投資增速回升來看，去年下半年以來，財政逐漸發力，今年財政赤字提高，也繼續可以給經濟帶來支撐。

不過，供給側改革會給經濟帶來陣痛，金融市場當前除了繼續期待貨幣和財政政策，還需要適應的是政策邊際空間均收窄的情況下的資產配置，而從當前的實際情況來看，市場選擇的是加杠桿和監管套利。

以銀行間債市的杠桿來看，2014年末的質押式回購余額為3.1萬億，去年年末上漲到4萬億，隨后下降后3月份再度回升。截止3月份，銀行間市場債券資產的總體杠桿率在110%左右。

當然，監管機構也在提前應對，無論是央行的MPA管理，還是證監會的風險控制指標管理，在給市場逆周期調節空間的同時，系統性風險管理水平也在提升，這可能會使得市場面臨一波杠桿調整的壓力。

以銀行間債券市場來看，在總體杠桿率110%的情況下，全國性商業銀行的杠桿率最低為102%左右，而城商行、券商、理財產品的杠桿率都相對較高，面臨的去杠桿壓力也最大。

風險管理的產品及基礎設施，無論是CDS，不良資產證券化，債轉股，還是票據交易的電票比例提升等，也都在更加完善。

不過，最值得期待的，還是超級央行的誕生，這將強化中國金融監管的統一性，在價格難降及經濟下行環境下，降低金融市場資產配置行為的系統性風險。(完)

文/徐永 來源：路透社

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