我們現(xiàn)在正面臨著一個(gè)比較復(fù)雜的局面，在這種情況之下我認(rèn)為我們更需要從長(zhǎng)遠(yuǎn)的觀點(diǎn)來看短期的問題，這樣才能看的比較清楚，我們心里才能有數(shù)。當(dāng)然，怎么理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的局勢(shì)，今后的發(fā)展，實(shí)際上我們是有一個(gè)分析框架。也就是說在過去經(jīng)歷了大概將近8年的時(shí)間，大多數(shù)時(shí)間我們的經(jīng)濟(jì)是在減速。對(duì)這樣一個(gè)過程到底怎么看？我們基本的分析框架就是增長(zhǎng)階段的轉(zhuǎn)換。也就是說我們由過去三十多年的10%左右的高速增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)向未來的中速增長(zhǎng)。當(dāng)然我們也講中高速增長(zhǎng)，中高速其實(shí)是在轉(zhuǎn)換期。轉(zhuǎn)穩(wěn)了以后新的增長(zhǎng)平臺(tái)其實(shí)就是中速增長(zhǎng)。在這背后是需求結(jié)構(gòu)、供給結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)依次的轉(zhuǎn)換。

首先我們會(huì)看到需求結(jié)構(gòu)的變化，需求結(jié)構(gòu)里邊有一個(gè)關(guān)鍵詞，就是一些重要的需求，包括像房地產(chǎn)基建一些重要的消費(fèi)品，以及相應(yīng)的生產(chǎn)品，他們從整個(gè)工業(yè)化、城市化，幾十年，甚至上百年的歷史來看，需求量最大或者增長(zhǎng)速度最高的那個(gè)點(diǎn)，我稱之為“歷史需求峰值”已經(jīng)相繼出現(xiàn)，出現(xiàn)了以后，增長(zhǎng)速度就開始逐步回落。中國(guó)經(jīng)濟(jì)過去三十多年的高速增長(zhǎng)，從需求側(cè)來講主要是“高投資”，而高投資有三大需求的來源：出口、基建投資和房地產(chǎn)。這三大需求都出現(xiàn)了歷史需求峰值，隨后就逐步的開始回落，回落到一定程度以后會(huì)基本上能夠穩(wěn)下來，這就是我們講的所謂需求側(cè)逐步觸底。

從過去幾年的情況來看，這三大需求，簡(jiǎn)稱“三只靴子”，已經(jīng)陸續(xù)落地。我們所面臨的挑戰(zhàn)是在歷史需求峰值之后，后峰值期，如何能夠平穩(wěn)的回落？并保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，這是我們現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)。

從供給側(cè)來講，當(dāng)需求側(cè)回落以后，供給側(cè)反應(yīng)的比較慢，于是出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。我們就提出來要去產(chǎn)能。在過去幾年的時(shí)間，去產(chǎn)能還是取得了重要的進(jìn)展。其中既有政府的作用，同時(shí)我特別強(qiáng)調(diào)，其實(shí)市場(chǎng)的力量還是起的基本的作用。

去產(chǎn)能到底解決什么問題？有一段時(shí)間社會(huì)上對(duì)它理解還是不夠的。去產(chǎn)能實(shí)際上就是當(dāng)需求側(cè)放緩以后，通過供給側(cè)相應(yīng)的調(diào)整，在新的增長(zhǎng)平臺(tái)上達(dá)到一種新的供求平衡。這樣的話才能使企業(yè)擺脫經(jīng)營(yíng)的困境。

應(yīng)該說去產(chǎn)能取得了重要的進(jìn)展，主要的標(biāo)志就是在經(jīng)歷了54個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)以后，PPI在2016年9月份以后恢復(fù)正的增長(zhǎng)，此后部分大宗商品的價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的漲幅，以至于我們討論它是不是已經(jīng)有泡沫了。工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)在經(jīng)歷了一年多的負(fù)增長(zhǎng)以后，在2016年下半年也恢復(fù)了正的增長(zhǎng)，最近一兩年整個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)情況還是不錯(cuò)的，和供給側(cè)的調(diào)整直接相關(guān)。

現(xiàn)在供給結(jié)構(gòu)所面臨的挑戰(zhàn)也很多。首先是那些低效的企業(yè)能不能退出？另外現(xiàn)在上游和下游利潤(rùn)分配是不均的。為什么這種局面能夠長(zhǎng)期保持呢？如果說市場(chǎng)是有效的話，通過投資產(chǎn)出的調(diào)整，應(yīng)該是大體上能夠?qū)崿F(xiàn)均衡的分布的。之所以不能出現(xiàn)這種狀況，是因?yàn)槲覀冊(cè)谏嫌涡袠I(yè)的產(chǎn)量投資不同程度的存在著行政性或者市場(chǎng)壟斷性的干預(yù)。這是我們目前面臨的一個(gè)突出的問題。民營(yíng)企業(yè)現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)狀況，有一部分不太好，日子比較難過，和這種狀況有直接的關(guān)系。

接下來金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，當(dāng)需求結(jié)構(gòu)和供給結(jié)構(gòu)相應(yīng)調(diào)整以后，杠桿率是不是就顯得比較高了？一個(gè)合乎邏輯的過程就是，這個(gè)時(shí)候杠桿就顯得高了，第一步需要穩(wěn)杠桿，在穩(wěn)杠桿的基礎(chǔ)之上逐步的降杠桿。但是杠桿率的變化的背后，其實(shí)不是那么簡(jiǎn)單，有些人以為只是一個(gè)數(shù)字的調(diào)整，這樣的話可能就忽略了杠桿率的背后實(shí)際上我們需要經(jīng)歷的是金融結(jié)構(gòu)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的深刻的變革。

另外我們對(duì)降杠桿的時(shí)間，長(zhǎng)期性、復(fù)雜性可能也需要有足夠的認(rèn)識(shí)。從國(guó)際上來講杠桿的變動(dòng)具有長(zhǎng)周期的特征，降杠桿在有些國(guó)家經(jīng)歷了十年，甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。正確的或者說好的去杠桿應(yīng)當(dāng)是在穩(wěn)杠桿，穩(wěn)正常經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，著力解決高杠桿背后的體制政策問題，由過渡擴(kuò)張的模式轉(zhuǎn)向穩(wěn)健或謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)的模式。最重要的是要提升效率，逐步將杠桿率降到一個(gè)合適的水平。

相反，如果我們只是力圖在短期之內(nèi)把杠桿率指標(biāo)降下來，而不注重解決杠桿率背后的體制、機(jī)制和政策問題，不抓必要的改革，或者像有些地方那樣過多的采用行政性辦法降杠桿，很可能達(dá)不到政策的初衷，甚至事與愿違。比如說我們看到由于政府信用支撐的不對(duì)稱，最應(yīng)降杠桿的地方政府和國(guó)企反而承壓能力比較強(qiáng)，而民企受到的沖擊要更大一些。部分地區(qū)和行業(yè)用“一刀切”的行政性辦法降杠桿，引起了信用的收縮，甚至影響到了正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到降杠桿需要的是一場(chǎng)深刻的改革，也需要金融創(chuàng)新，其中包括我們要切實(shí)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展、相應(yīng)轉(zhuǎn)變政績(jī)?cè)u(píng)價(jià)機(jī)制，因?yàn)楹芏嗟胤酱蠹視?huì)看到為什么杠桿率那么高呢？是為了保持一個(gè)高的增長(zhǎng)速度，有時(shí)候高速度已經(jīng)維持不下去了，但是一定還要支撐，一定要通過加杠桿。所以你回頭一看實(shí)際上還是政績(jī)?cè)u(píng)價(jià)機(jī)制在起作用。

第二我們要打破長(zhǎng)久以來存在的地方政府和國(guó)企的預(yù)算軟約束。

第三，通過深化金融改革開放，打開更多為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的通道。最后想提一點(diǎn)，可以考慮增加發(fā)行低成本的長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債，為政府公共產(chǎn)品和服務(wù)提供穩(wěn)定的資金支持。

最近關(guān)于民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴的問題如何解決已經(jīng)有很多討論，我們可以提出一個(gè)政策上的目標(biāo)，金融體系特別是正規(guī)金融體系，對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持力度要與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的貢獻(xiàn)相適應(yīng)。這方面我以為也可以提出具體的指標(biāo)。但是最近社會(huì)上也有一些議論、有一些擔(dān)憂。我以為，我們?nèi)绻岢鲞@樣的政策目標(biāo)，要實(shí)現(xiàn)這樣的政策目標(biāo)，不應(yīng)該，也不可能主要是靠行政性辦法，而是要立足于機(jī)制轉(zhuǎn)換，尤其是要有針對(duì)性的放寬金融市場(chǎng)準(zhǔn)入，允許并支持那些能對(duì)民營(yíng)、中小企業(yè)提供專業(yè)化服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)、業(yè)態(tài)、產(chǎn)品的發(fā)展。這個(gè)可能是重點(diǎn)。

金融體系加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)支持力度，不是要降低經(jīng)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)、放松風(fēng)險(xiǎn)控制，而是提出了加快金融改革開放的緊迫要求。剛才其實(shí)我講了一個(gè)增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)換的邏輯，他是需求結(jié)構(gòu)、供給結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)相繼調(diào)整的三部曲。由于需求結(jié)構(gòu)和供給結(jié)構(gòu)在過去六七年的時(shí)間已經(jīng)調(diào)整初步到位，所以在2016年第三季度我們的經(jīng)濟(jì)第一次觸底，開始進(jìn)入中速增長(zhǎng)的平臺(tái)，我過去多次講過觸底是一個(gè)復(fù)雜的過程，需要多次驗(yàn)證。

但是在過去兩年的時(shí)間，觸底反彈一度成為比較強(qiáng)的期待，也呈現(xiàn)了不同類型的新周期的說法，事實(shí)上正像大家已經(jīng)看到的，我們以前多次進(jìn)行過分析，不會(huì)出現(xiàn)大的V型或者U型的增長(zhǎng)，更不可能重回高增長(zhǎng)的軌道，但是穩(wěn)定的進(jìn)入中速增長(zhǎng)還有一段距離。

下一步我們繼續(xù)推進(jìn)需求結(jié)構(gòu)和供給結(jié)構(gòu)調(diào)整的下半場(chǎng)的重點(diǎn)的工作，特別是我剛才講的一些挑戰(zhàn)，同時(shí)可能重心要放在加快金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在穩(wěn)杠桿的基礎(chǔ)之上，逐步的降杠桿，把供給結(jié)構(gòu)、需求結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)三大結(jié)構(gòu)打通，新舊增長(zhǎng)動(dòng)能、激勵(lì)制度、政策體系實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)的轉(zhuǎn)換，從這個(gè)角度來看，金融結(jié)構(gòu)調(diào)整基本到位，很可能是穩(wěn)定的進(jìn)入中速增長(zhǎng)平臺(tái)的一個(gè)標(biāo)志。進(jìn)而要實(shí)現(xiàn)中速平臺(tái)加高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)。

根據(jù)我們的分析模型預(yù)測(cè)，2018年，也就是即將過去的這一年，上半年整個(gè)形勢(shì)應(yīng)該還是可以的，中端需求一定幅度的回升，但是年中以后，隨著治理地方隱患債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)力度加大，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資明顯放緩。此外，不考慮外部因素的影響，今年下半年也會(huì)出現(xiàn)一定幅度的增速的回落。而且今年馬上就快到年底了，今后一段時(shí)間，隨著房地產(chǎn)基建投資下行，并尋找新的均衡點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)分化重組，低效產(chǎn)能退出，穩(wěn)杠桿的基礎(chǔ)上適度降杠桿，中速增長(zhǎng)平臺(tái)重心將會(huì)有一定幅度下移，我們希望它能夠趨于穩(wěn)定。

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