過去半年以來有些事，讓我擔心中國人民銀行在利用一些會計化妝術和金融衍生物，掩飾外儲消耗的規模。在中國外匯管理局官網讀到：“2015年7月，銀行遠期凈售匯975億元人民幣（用外匯遠期合約售出美元的人民幣計價），8月銀行遠期凈售匯4284億元人民幣。”后來發現，2015年8月銀行遠期凈售匯是頭7個月遠期凈售匯均值的五倍多。巧合的是8月份正是人民銀行創下最高單月外儲消耗額紀錄的月份——為硬撐人民幣匯率，其共消耗939億美元。這表明人民銀行在硬撐人民幣匯率的過程中，遇到了外儲資產流動性不足的問題。

推理一步，我懷疑人民銀行在利用其代理服務器（執行其公開市場交易指令的銀行）的資產負債表和表外交易，掩飾其外儲消耗的速度和流動性不足的尷尬。比如代理服務器利用遠期凈售出美元來支撐人民幣匯率，然后和人民銀行簽訂美元外匯期貨合同，以便在將來某個時間從央行手里拿到美元，來履行這些售出美元的外匯遠期合約。后來我的想法被高盛研報證實。高盛在去年10月中的一份研報中指出：“中國人民銀行可能利用了遠期外匯合約，外匯委托貸款等交易形式，通過充當其代理服務器的中資銀行干預人民幣匯率，并掩飾其外儲消耗的速度。人民銀行的這些代理服務器可能利用自己的外匯期貨頭寸，幫助其應對資本外流對美元的巨大需求，同時央行與這些代理服務器簽訂外匯期貨合同，來對沖他們的期貨頭寸。”

這些情況再結合人民銀行外儲資產減少的數據，讓人深感大為不妙。2015年8月外儲消耗939億美元；9月份消耗432.6億美元；10月份增113.9億美元；11月份消耗872億美元；12月份消耗1100億美元（創有記錄以來當月最大，打破同年8月的紀錄）。中國2015年全年累計消耗外匯儲備5126.6億美元，創有記錄以來最大年度紀錄。2014年末中國外匯儲備余額3.84萬億美元，所以2015年人民銀行共計消耗了13.35%的外儲去死扛人民幣。這個數據堪稱慘烈，幾乎要追趕1997年的泰國，而泰國在1997年最高消耗了超過30%的外儲來扛匯率，期間也大規模地動用了外匯期貨來死撐泰銖。結合我接觸到的其他數據，基本可以看到，目前人民銀行外儲資產中的流動性頭寸應該在5500億美元左右。照這樣死撐下去，到今年8月份左右，外儲資產中的流動性頭寸恐有耗盡之虞。

除了外匯期貨之外，人民銀行的外匯儲備委托貸款也值得關注。目前外管局對于外儲委托貸款的余額總量一直是諱莫如深，然2014年年中就有業內人士推算其規模在3000億美元左右。外儲委托貸款作為委托貸款的一種，委托人是國家外管局。外管局委托商業銀行將前者所持有的外匯儲備，以外匯貸款的形式借貸給需要用匯的企業。外匯儲備委托貸款是央行把外儲資產傳輸給其代理服務器的一條重要渠道。可怕的是，由于作為委托人的外管局不具備貸前審查、貸后管理等商業銀行風險管控能力，這些被輸送給代理服務器的外儲資產的風險管控，完全依賴被委托的代理服務器。這讓我想起了目前中國風行的P2P金融，你把錢投給了他們，你完全不知道他們用這些錢投資了什么項目，有多大風險。外匯儲備委托貸款是不是P2P金融精神在人民銀行層面的體現？須知風險管控可是金融安全的生命線。

考慮到目前不少充當人民銀行代理服務器的中資行，都在經歷越來越嚴重的美元流動性短缺，筆者有理由懷疑這些代理服務器，可能利用外匯儲備委托貸款渠道所輸送過來的外儲資產，做了不少高杠桿的質押融資，以及外匯期貨等金融衍生物交易來籌措美元流動性。

人民銀行和其代理服務器之間的這些交易，讓我想起了安然（Enron）用來修飾賬目的合伙公司以及漢能的關聯公司。鑒于人民銀行動用的會計化妝術和金融衍生物背后的高杠桿，中國的外儲數據和現實比較起來，很有可能成了科幻小說。

鑒于人民幣匯率保衛戰形勢愈發嚴峻，且有往持久戰發展的趨勢，中國政府應該著手審查人民銀行與其代理服務器之間的交易賬目，特別是表外資產和表外交易，以及這些交易涉及的外儲資產規模和金融杠桿，切實做好風險管控，防止事態失控時才真相敗露。

我已在《人民幣匯率貶值的金融本質》一文中，揭示人民幣匯率穩定對美國資產價格的穩定和美聯儲加息副作用的控制意義重大，我建議中國政府可據此強烈要求美聯儲和人民銀行簽訂外匯互換協議，因為人民銀行的外儲流動性頭寸難以持續支撐人民幣匯率。如果美國拒絕，中國撐不住了，可以宣布放棄外匯管制，讓人民幣一跌到位。阿根廷比索一天跌了41%，目前市場反應積極；人民幣雖然不必這么極端，但是時候從死撐的位置考慮逆向思考了。人民幣一跌到位，熱錢投機者深度套牢，恐只有鎖倉去度假一途，如此一來短期熱錢就變成了長期的站崗哨兵。另，A股市盈率高估舉世詬病？若人民幣顯著貶值，則A股就有價廉物美之可能。等資金都有了耐心，不再快進快出了，中國可以再給他們講慢牛的故事。

目前人民銀行的這種對抗金融經濟周期，硬撐人民幣匯率的高杠桿操盤方式，是極其危險的，亡羊補牢，未為遲也。

文/吳迪 來源：新加坡《聯合早報》

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