美國的這一“過度特權”有多大價值？因為美元的統治地位，研究者們發現美國十年期國債的收益率比2000年僅僅減少了1%。美國能以美元發行債券。因此小國中因為貨幣不匹配導致的債務危機基本上在美國不會發生。當政府不能還款時，美聯儲只需要印更多的美元就行了。根據麥肯錫全球研究所的估算，這一優勢至少為美國每年帶來1000億美元的利益。

但是這也有劣勢。以美元作為儲備資產的需求，要求美元持續保持強勢，讓美國的出口商更難與其他國家競爭。麥肯錫認為這至少會讓美國的GDP喪失600億美元。即便如此，因為美元的地位，美國至少能夠在GDP中多收益0.3%到0.5%。

當人民幣開始挑戰美元時，中國將開始瓜分這一蛋糕。在有人民幣作為替代后，其他國家的投資者可能開始出售美元資產。這可能將提高美國的利率，弱化其經濟。研究已經表明，美聯儲可能可以通過回購被拋售的外國債券來緩解這一趨勢，但不能完全阻止這一趨勢。結果是美國可能需要更加努力重新獲得全球投資者的信心，或者會開始控制政府的負債。

然而實現這一改變對中國的要求更高。康奈爾大學經濟學家Eswar Prasad在解釋即便美國一度成為全球金融危機中心的背景下美元依然是全球貨幣時表示，美元的活力來自美國的體系：美元背后成熟的金融市場、強健的法治體系以及普遍透明的政治體制。對這些因素的信心讓美國以及其貨幣成為避風港。

中國需要有相應的機構才能說服投資者人民幣是可以被信賴的。人民幣需要真正被交換，匯率不被干涉，同時需要透明的股票市場。近期中國政府強力介入制止股災的行為，證明中國在建立完善金融體系方面依然有很長的路要走。中國也應該向美國一樣需要法治。更重要的是，中國需要讓經濟持續發展。停滯將削弱人民幣的魅力。

如果中國達到上述所有要求，多極的全球貨幣體系在理論上將讓全球經濟更加穩定。中美兩國都會通過采取穩健的貨幣與財政政策彼此競爭，例如讓各自的貨幣更具吸引力。“過度特權”將成為格外的責任。但這也有新的風險——“給摩擦與意外提供更多空間”，最近出過一本關于儲備貨幣的書的作者Alan Wheatley說。如果美元的地位受到質疑，下一次金融海嘯來臨后，該去哪里尋求避風港可能會帶來更大的不確定性。

上述真正發生的可能性大嗎？雖然美元現在擁有巨大的優勢，但華盛頓的政治僵局可能正在消解這種優勢，就像作為儲備貨幣讓美國過度使用制裁一樣。然而，更多在于中國的政策，關鍵在于中國的金融體系要像美國那樣完善、開放與受到信任。這需要長期的計劃，但中國會通過一些特定的政策加速這一變化，例如最近降低了外國投資者進入該國股票市場的門檻。

5年前中國開始推動人民幣國際化，中國的速度令人印象深刻。中國的跨境結算在2009年還沒有以人民幣的方式，但這一數字去年達到22%。人民幣是現在國際支付中的第五大貨幣。國際貨幣基金組織正在考慮讓其加入特別提款權。但現在，人民幣依然遠遠未達到能挑戰美元的地步。全球有50家央行已經開始投資人民幣，但數量都很少。外國人目前持有2000億美元的中國股票與債券，但美元的數字是16萬億，是人民幣的80倍。目前，人民幣在全球舞臺上還是一個小角色，但在20世紀初，美元也是。

via The Economist

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