三、黃金儲(chǔ)備與美元作為關(guān)鍵貨幣

根據(jù)1925～1931年間實(shí)行的金本位制（gold-exchange standard），關(guān)鍵貨幣的概念與黃金緊密相關(guān)。所謂關(guān)鍵貨幣是指核心貨幣，包括英鎊、美元、法郎、和德國(guó)馬克，這些關(guān)鍵貨幣以固定的價(jià)格與黃金掛鉤，而其他貨幣則與這些關(guān)鍵貨幣掛鉤。當(dāng)時(shí)的關(guān)鍵貨幣發(fā)揮了重要的橋梁作用，將那些沒(méi)有足夠黃金支持本幣的國(guó)家聯(lián)系起來(lái)，使這些國(guó)家能夠參與國(guó)際貿(mào)易。最終引發(fā)全球流動(dòng)性過(guò)剩和全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩的機(jī)制出現(xiàn)在布雷頓森林體系（Bretton Woods system）。在這個(gè)體系中，美國(guó)持有的黃金總量奠定了美元作為戰(zhàn)后唯一關(guān)鍵貨幣的基礎(chǔ)，在1913～1944年間，美國(guó)持有黃金的份額從全世界27%增至60%。美元在國(guó)際金融中扮演著儲(chǔ)備、干預(yù)、媒介和交易貨幣的重要角色。在二戰(zhàn)后建立布雷頓森林體系的時(shí)候，除美國(guó)以外，其他任何成員國(guó)都沒(méi)有足夠的黃金來(lái)直接維持本幣的平價(jià)。

《布雷頓森林協(xié)定》賦予了美元在戰(zhàn)后國(guó)際金融秩序中與黃金相同的地位。該《協(xié)定》引入了平價(jià)體系，即貨幣等值交換，各成員國(guó)的貨幣價(jià)值以黃金或美元計(jì)算。從理論上而言，各種貨幣的平價(jià)應(yīng)該通過(guò)黃金計(jì)算，但是出于結(jié)算便利的目的，布雷頓森林體系通過(guò)固定匯率用美元來(lái)反映一種貨幣相對(duì)于黃金的價(jià)值，即每盎司黃金等于35美元。

美元作為關(guān)鍵貨幣的作用在官方和民間都有體現(xiàn)。對(duì)官方而言，美元既是一國(guó)的“儲(chǔ)備貨幣”，也是外匯市場(chǎng)上的“干預(yù)貨幣”。關(guān)鍵貨幣具有的儲(chǔ)備功能和干預(yù)功能是一枚硬幣的兩個(gè)方面，中央銀行必須把關(guān)鍵貨幣作為外匯儲(chǔ)備才能在必要時(shí)用它來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)。在民間，美元既是“媒介貨幣”也是“交易貨幣”。關(guān)鍵貨幣的交易功能不僅體現(xiàn)在發(fā)行國(guó)美國(guó)與其貿(mào)易伙伴之間，也體現(xiàn)在不牽涉到美國(guó)的其他各國(guó)之間的進(jìn)出口業(yè)務(wù)中。

美元在戰(zhàn)后國(guó)際金融秩序中的主導(dǎo)地位始于其官方的作用。在布雷頓森林體系中，所有國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的成員都必須維持本國(guó)貨幣的平價(jià)，必須使本幣與外幣之間的市場(chǎng)匯率保持在本幣平價(jià)的1%以內(nèi)。如果一種貨幣的市場(chǎng)匯率上升或下降的幅度超過(guò)1%，該國(guó)中央銀行必須通過(guò)買賣黃金或者美元進(jìn)行干預(yù)以便重新確定本幣價(jià)值。在戰(zhàn)后初期，除了美國(guó)之外，其他國(guó)家都沒(méi)有足夠的黃金來(lái)確定黃金與本國(guó)貨幣之間的兌換率，因此這些國(guó)家只能用美元充當(dāng)“干預(yù)貨幣”。

美元在官方發(fā)揮的儲(chǔ)備與干預(yù)功能使其成為民間外匯市場(chǎng)的“媒介貨幣”。由于美元可以用來(lái)確定外幣的平價(jià)，持有美元能夠大大降低該國(guó)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，美元的官方功能也降低了其與民間外匯相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。正是因?yàn)槭褂妹涝羞@些好處，各國(guó)從事外匯業(yè)務(wù)的私有銀行在銀行間進(jìn)行外匯交易時(shí)都用美元作為“媒介貨幣”。

隨著越來(lái)越多的私有銀行把美元當(dāng)作“媒介貨幣”，私人企業(yè)也開始在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中把美元作為“交易貨幣”。在20世紀(jì)五、六十年代，美元與英鎊在提供進(jìn)口保險(xiǎn)方面競(jìng)爭(zhēng)激烈，由于美國(guó)銀行在票據(jù)承兌體系中提供的信用多、利息低，美元贏得了這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。這是因?yàn)槊绹?guó)是關(guān)鍵貨幣發(fā)行國(guó)，紐約承兌市場(chǎng)規(guī)模很大，由此形成的規(guī)模經(jīng)濟(jì)讓美國(guó)能夠以低于倫敦市場(chǎng)0.3～3%的利率給國(guó)外的貿(mào)易公司提供信用，其結(jié)果是很多外國(guó)企業(yè)開始用美元進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易結(jié)算。

四、美元在布雷頓森林體系之后繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位

自從布雷頓森林體系崩潰以后，美元仍然一直保持關(guān)鍵貨幣的地位。它之所以能做到這一點(diǎn)，部分原因來(lái)源于它的舊角色，即它給石油和其他商品標(biāo)價(jià)的功能，還有部分原因來(lái)源于它的新角色，即它在浮動(dòng)匯率制度下管理匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)發(fā)生的作用。

石油是世界上最重要的商品，1971年黃金窗口關(guān)閉后，美元的迅速貶值引發(fā)了兩次石油危機(jī)。到1973年，美元跌去了原來(lái)1/3的價(jià)值，在避免損失的壓力下，歐佩克國(guó)家大幅提高石油價(jià)格，第一次石油危機(jī)（1973～1974年）中，石油價(jià)格上漲了2倍。在1977年1月至1978年4月間，美元相對(duì)其他貨幣再度快速貶值，而此時(shí)歐佩克國(guó)家持有約700億美元的流動(dòng)儲(chǔ)備和約800億的外幣，其中有一半是以美元存款和美元資產(chǎn)的形式存在的。正因?yàn)槿绱耍瑲W佩克國(guó)家在第二次石油危機(jī)（1978～1979年）中將原油的價(jià)格又提高了2倍。在兩次石油危機(jī)之間，歐佩克國(guó)家正式討論過(guò)用其他貨幣取代美元來(lái)給石油定價(jià)的可能性。早在1975年6月，歐佩克夏季部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議在加蓬舉行，會(huì)上討論了使用特別提款權(quán)（SDR）為石油標(biāo)價(jià)的建議。1976年年中，把一攬子貨幣作為石油定價(jià)基準(zhǔn)的可能性再度受到熱議。后來(lái)，由于美國(guó)與沙特阿拉伯談判成功，歐佩克同意繼續(xù)使用美元給石油定價(jià)，這樣一來(lái)就為美元繼續(xù)作為關(guān)鍵貨幣提供了新的合法性。只要各國(guó)需要進(jìn)口石油，持有美元作為外匯儲(chǔ)備會(huì)大大降低匯率變動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，從而能夠保證能源安全。同時(shí)美國(guó)承諾給石油美元優(yōu)惠利率，讓這些美元返還到美國(guó)，最終變成美國(guó)國(guó)債，此舉讓美國(guó)獲得了防止經(jīng)濟(jì)下滑所需的資金。

此外，美元在各種衍生金融工具中作為媒介貨幣和交易貨幣的角色也支撐起其關(guān)鍵貨幣的地位，主要反映在以下3個(gè)領(lǐng)域：

首先，管理外匯風(fēng)險(xiǎn)需要大量美元。布雷頓森林體系的崩潰把管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任從中央銀行轉(zhuǎn)嫁給私有銀行、企業(yè)和個(gè)人。公共管理機(jī)構(gòu)不再必須干預(yù)匯率，這些干預(yù)措施變成民間酌情自理的行為。為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，從事外匯業(yè)務(wù)的銀行必須依靠流動(dòng)性來(lái)填補(bǔ)國(guó)際收支結(jié)算的缺口，用短期投機(jī)資本來(lái)平衡日常結(jié)算余額，這大大增加了對(duì)美元的需求。

第二，為回應(yīng)浮動(dòng)匯率機(jī)制下管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的需要，外匯期權(quán)和貨幣互換這樣的金融工具取得較大發(fā)展。過(guò)去，美元過(guò)剩是造成國(guó)際金融秩序不穩(wěn)定的主要因素。更具諷刺意義的是，在美元本位制下，美元過(guò)剩是操作各種降低匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具的前提條件。盡管美元走弱，但對(duì)沖弱勢(shì)美元的需要卻導(dǎo)致美元得到更廣泛的應(yīng)用。

第三，從20世紀(jì)70年代初開始，德國(guó)和日本成為美國(guó)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。盡管德國(guó)馬克和日元在國(guó)際儲(chǔ)備中的份額增加，但沒(méi)有美元作為“媒介貨幣”，它們之間無(wú)法直接相互兌換。隨著德國(guó)和日本的銀行與企業(yè)快速拓展國(guó)際業(yè)務(wù)，它們也需要更多的美元來(lái)進(jìn)行結(jié)算。

五、流動(dòng)性創(chuàng)造機(jī)制中的鑄幣稅問(wèn)題

在布雷頓森林體系下，美國(guó)是國(guó)際經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的主要提供者，它保證維持美元與黃金之間的可兌換性。作為交換條件，美國(guó)被豁免承擔(dān)兩大責(zé)任：一是美國(guó)不用保持國(guó)際收支平衡；二是美國(guó)沒(méi)有責(zé)任穩(wěn)定美元與其他貨幣之間的匯率。然而這個(gè)免責(zé)做法存在重大缺陷，即它造成了流動(dòng)性創(chuàng)造機(jī)制中的鑄幣稅問(wèn)題和國(guó)際收支調(diào)整機(jī)制中的“善意忽略”問(wèn)題。

鑄幣稅最初的意思是“流通中的貨幣價(jià)值與打造金條和鑄幣成本之間的差，這個(gè)差即貨幣發(fā)行者取得的一次性收益”。然而，這個(gè)詞在當(dāng)代指的是“壟斷貨幣發(fā)行權(quán)賦予政府隨意增加公共支出的能力”。發(fā)行世界關(guān)鍵貨幣為發(fā)行國(guó)提供了“結(jié)構(gòu)權(quán)力”，或者“過(guò)分的特權(quán)”。由于其他國(guó)家都需要用關(guān)鍵貨幣來(lái)進(jìn)行外匯儲(chǔ)備，發(fā)行該儲(chǔ)備貨幣就成為“繼發(fā)行國(guó)通過(guò)稅收和從金融市場(chǎng)借貸之外的另一個(gè)收入來(lái)源”。

鑄幣稅問(wèn)題直接與布雷頓森林體系下依賴美國(guó)國(guó)際收支赤字為國(guó)際經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性的做法有關(guān)。由于在戰(zhàn)后的大部分時(shí)間里，美元是唯一的關(guān)鍵貨幣，美國(guó)是國(guó)際經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的主要提供者，因此它的國(guó)際收支必然會(huì)長(zhǎng)期擁有赤字。在布雷頓森林體系下，各國(guó)中央銀行不得不用美元計(jì)算本國(guó)貨幣平價(jià)，用美元作為“儲(chǔ)備貨幣”，用美元來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)以維持它與本幣之間的平價(jià)。由于國(guó)際上對(duì)關(guān)鍵貨幣有如此多的需求，美元的總供應(yīng)量必須大于美國(guó)自身的需求。

羅伯特﹒特里芬（Robert Triffin）指出，雖然戰(zhàn)后流動(dòng)性的供應(yīng)依賴的是美國(guó)國(guó)際收支逆差，但是美國(guó)國(guó)際收支的逆差卻會(huì)影響國(guó)際社會(huì)對(duì)美元的信心。由于關(guān)鍵貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣政策目標(biāo)與整個(gè)布雷頓森林體系的目標(biāo)不同，依賴一個(gè)國(guó)家貨幣作為關(guān)鍵貨幣的做法遲早要改變，國(guó)際金融秩序或?qū)⒄页鰟?chuàng)造流動(dòng)性的新來(lái)源，或是布雷頓森林體系遲早崩潰。他的這個(gè)依賴單一儲(chǔ)備貨幣會(huì)造成國(guó)際金融秩序不穩(wěn)定的觀點(diǎn)即使是在美國(guó)政府內(nèi)部也獲得越來(lái)越多的支持。

早在20世紀(jì)60年代初，源自美國(guó)國(guó)際收支赤字的流動(dòng)性過(guò)剩就已經(jīng)造成了美元過(guò)剩。雖然美元持有國(guó)的中央銀行有權(quán)使用這些美元資金，但這些美元實(shí)際上是以存款的形式存在紐約的一個(gè)商業(yè)銀行賬戶，這些國(guó)家的中央銀行用該賬戶來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)以保持本幣平價(jià)穩(wěn)定。這樣做的結(jié)果是，這些美元至少被派上兩次用場(chǎng)：首先，這些美元被用作在歐洲的購(gòu)買力；其次，這些美元又被用作在美國(guó)國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力。無(wú)論美國(guó)為其他國(guó)家提供流動(dòng)性造成多少國(guó)際收支赤字，美國(guó)自身的國(guó)內(nèi)購(gòu)買力并不會(huì)受到影響。當(dāng)資本跨境流動(dòng)活躍時(shí)，這種機(jī)制就會(huì)成為全球范圍內(nèi)通貨膨脹的主要原因。

從理論上來(lái)說(shuō)，在布雷頓森林體系下，美國(guó)的黃金持有量應(yīng)該發(fā)揮遏制的作用，防止美國(guó)向國(guó)際經(jīng)濟(jì)注入過(guò)多的流動(dòng)性。因?yàn)橐坏┟绹?guó)提供的流動(dòng)性過(guò)多，它的國(guó)際收支條件就會(huì)迅速惡化。美國(guó)國(guó)際收支赤字的增加將使國(guó)際社會(huì)對(duì)美元喪失信心，進(jìn)而引發(fā)外國(guó)中央銀行把美元兌換成黃金。然而在現(xiàn)實(shí)中，這種擔(dān)憂從未構(gòu)成嚴(yán)重威脅，因?yàn)樵?0世紀(jì)50年代，歐洲各國(guó)已經(jīng)紛紛把手中的美元兌換成黃金。當(dāng)美國(guó)在1971年決定關(guān)閉黃金窗口時(shí)，它持有的黃金份額與戰(zhàn)后初期相比幾乎下降了60%，從1948年的244億美元減少到102億美元。當(dāng)20世紀(jì)70年代“美元本位制”取代布雷頓森林體系之后，美國(guó)提供流動(dòng)性的限制不復(fù)存在。隨著美元不再和黃金掛鉤，美國(guó)的海外借貸也不再有國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的支撐，遏制黃金兌換的機(jī)制從此徹底地退出歷史舞臺(tái)。

在布雷頓森林體系崩潰后，為什么美國(guó)和國(guó)際社會(huì)沒(méi)有改變只依賴一國(guó)貨幣作為關(guān)鍵貨幣的做法呢？原因是在美國(guó)辯論美元問(wèn)題時(shí)，以查爾斯·金德爾伯格（Charles Kindleberger）及其合作者為代表的少數(shù)派觀點(diǎn)為美國(guó)在黃金窗口關(guān)閉后對(duì)國(guó)際收支采取“善意忽略”的態(tài)度提供了正當(dāng)性。

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