逼仄時(shí)空的博弈，速戰(zhàn)速?zèng)Q的快錢
劉煜輝：人民幣交易與研究論壇學(xué)術(shù)委員會(huì)主任；廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；社科院教授
大家下午好，很高興參加基金業(yè)協(xié)會(huì)的年會(huì)活動(dòng)，我簡(jiǎn)單說兩句。大家看到近來中國(guó)出來了兩個(gè)不大不小的意外，一個(gè)是昨天大家看到中國(guó)男足贏球了，十五年都沒有進(jìn)復(fù)賽，這回進(jìn)了。第二個(gè)是兩會(huì)以后，大家看到股票漲得不錯(cuò)，特別是代表中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)偏好的風(fēng)向標(biāo)：中小創(chuàng)，應(yīng)該說反彈的比較明顯，今天又漲得挺好。
大家開始找原因，其實(shí)我覺得沒有多少原因，目前就博弈的市場(chǎng)來講，我覺得原因只有一個(gè)，之前大家的預(yù)期太過擁擠。比方說對(duì)美元的看法，比如說對(duì)中小創(chuàng)估值的看法，可能在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)預(yù)期過于擁擠，所以市場(chǎng)有較強(qiáng)的反身性。原來對(duì)美元的看法，一開年歐洲、日本非常明確地要進(jìn)入了負(fù)利率狀況，大家認(rèn)為美元應(yīng)該會(huì)被動(dòng)地被頂起來。但是沒有想到老太太總是唱“鴿”，應(yīng)該說兩次都有點(diǎn)超預(yù)期的，說老實(shí)話老美的數(shù)據(jù)還是比較硬的，周五的時(shí)候大家可以看一下非農(nóng)。
作為美聯(lián)儲(chǔ)主席，玩預(yù)期是他的本職工作，98%靠說，2%靠做。他其實(shí)就是想怎么順順利利把今年的加息指標(biāo)完成，又不引起大的市場(chǎng)波折。路況擁擠的時(shí)候，他就要出來干預(yù)疏導(dǎo)一下，防止踩踏。
中國(guó)的中小創(chuàng)，包括兩會(huì)期間大家都認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好是不行的，兩會(huì)以后會(huì)進(jìn)一步往下跌。因?yàn)轭A(yù)期過于擁擠，過于擁擠的對(duì)立面就是阻力最小的方向，現(xiàn)在資金肯定是不進(jìn)實(shí)體的，大家都知道脫實(shí)向虛。所以在各個(gè)市場(chǎng)，各個(gè)門類資產(chǎn)中間，smart money非?？斓娜グl(fā)現(xiàn)供求短期失衡的方向。然后以非?？斓乃俣龋浅Ｓ行实乃俣葥埔话?，我們看的很多。
就從整個(gè)經(jīng)濟(jì)來講，應(yīng)該說市場(chǎng)波動(dòng)和當(dāng)前整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)，我的看法并非完全對(duì)應(yīng)，李迅雷老師講股票不是宏觀經(jīng)濟(jì)牽著的那條狗。
對(duì)于中國(guó)來講，這么龐大的債務(wù)和宏觀杠桿率，始終是中國(guó)非常糟糕的客觀存在，也沒有什么好講的，因?yàn)楹芏嗳搜芯俊?/p>
現(xiàn)在我們是不是可以想這樣一個(gè)問題呢？債務(wù)的極限。就是說所謂的高山反應(yīng)的最后一百米。大家知道一個(gè)人如果身體還好的話，可能你爬到四千米跟平地的感覺沒有太大的差別，感覺不出來。但是往往從4000米到4100米，最后一百米，你看到絕對(duì)上升的幅度非常有限，但是人身體的感覺可能是天翻地覆的，完全不在同一個(gè)狀態(tài)，感覺非常難受。
其實(shí)很多事物的變化規(guī)律都一樣，當(dāng)他進(jìn)入臨界區(qū)間的時(shí)候，我們往往會(huì)看到它的變化率出現(xiàn)一個(gè)跳躍，這就是一個(gè)線性到非線性的過程。中國(guó)目前這么高的債務(wù)，是不是已經(jīng)進(jìn)入了高山反應(yīng)的狀態(tài)呢？見仁見智，因?yàn)橹袊?guó)現(xiàn)在的債務(wù)來講，它在中等收入國(guó)家區(qū)間，人均在8000美金到1.2萬美金區(qū)間，它是最高的，每年增長(zhǎng)也是最快的，一年要上上十幾個(gè)點(diǎn)，是不是到了高山反應(yīng)最后一百米的狀態(tài)，這是一個(gè)實(shí)操的問題。大家在金融市場(chǎng)實(shí)務(wù)操作當(dāng)中感知的問題。每個(gè)人有不同的看法，如果要問我的感覺，我可以談三點(diǎn)感受。
從去年下半年金融市場(chǎng)到今年的樓市折騰，我覺得有點(diǎn)這個(gè)味道。以前是四個(gè)桶，三個(gè)蓋，經(jīng)過去年的折騰，現(xiàn)在變成7個(gè)桶，5個(gè)蓋，邊際惡化了，有點(diǎn)捂不住的味道。原來我們可以想一些技術(shù)性的方法，比如說貨幣的寬松，定向金融，我們一度曾經(jīng)還想利用股票市場(chǎng)做一點(diǎn)事情。因?yàn)轭I(lǐng)導(dǎo)都說發(fā)展股票市場(chǎng)可以降低杠桿率，很遺憾我們做這些事情都沒有做成，反而造成了次生災(zāi)害，生成了新的火藥桶。比如說股票杠桿斷裂、人民幣匯率貶值的壓力，以及目前的樓市泡沫。
目前的狀況，我覺得有點(diǎn)這個(gè)味道，但是個(gè)人的感受都不太一樣。如果談經(jīng)濟(jì)的看法，我個(gè)人大概有三個(gè)感受比較明顯。
一是經(jīng)濟(jì)越來越“薄”，“薄”是個(gè)來自于圍棋的術(shù)語。棋形薄，就是經(jīng)不起攻擊，如果受到攻擊的話可能碎掉。大體上對(duì)經(jīng)濟(jì)的感覺跟這個(gè)意思差不多，就是說經(jīng)不起折騰。
簡(jiǎn)單來講，09年加法做一年才有不良反應(yīng)，2010年上半年，那時(shí)候蒜你狠，姜你軍，第一輪樓市的瘋漲；12年下半年第二輪加杠桿，，大家搞的是影子銀行，搞了差不多半年時(shí)間，我的印象大概到2013年一季度以后，我們的不良反應(yīng)才出來?，F(xiàn)在才做了一個(gè)多月，也就是貨幣信用投放加速了，投資執(zhí)行力度并不強(qiáng)，不良反應(yīng)馬上出來了，幾乎沒有時(shí)滯，經(jīng)濟(jì)“薄”，資金根本不進(jìn)實(shí)體，直接就資產(chǎn)通脹，說明實(shí)體投資回報(bào)率爛透了，身子骨大不如12年前了。
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