中國過去數十年積累的巨量外匯儲備終于開始發揮其應有的作用。為了控制人民幣貶值速率，中國央行在近幾個月持續拋售美元儲備。然而這也引發了市場對于人民幣貶值是否會持續并最終導致中國外匯儲備耗盡的疑問。

首先需要明確的一點是，外匯儲備的作用就是穩定匯率，因此中國央行拋售外儲以控制波動率無可厚非。而在我看來，中國完全消耗完外匯儲備的可能性很低。更為重要的是，長期而言，人民幣對歐元和美元的升值無可避免，因此在目前水平賣出外儲換回人民幣似乎是一個絕佳的選擇。

造成人民幣出現貶值預期和熱錢流出的原因主要是由于中國經濟轉型所帶來的經濟增速放緩擔憂。所謂的熱錢從來就是逐利性的快進快出，但是熱錢也絕非無限量的。簡單的認為熱錢可以持續流出并導致中國外匯儲備用完顯然是個錯誤。

最新的數據顯示，中國8月外儲下降940億美元。考慮到同期歐元和日元對美元相對升值3%，以及明顯的經常帳盈余，因此實際用于干預穩定人民幣的規模必然會更大。不過即便如此，按照目前的歐元和日元匯率和經常帳盈余水平，熱錢需要保持8月的外流速度并持續流出兩年才能令中國外匯儲備完全用完。是否有如此大規模的熱錢，悲觀情緒是否能延續那么久是我的兩大疑問。

兩年之前，IMF的研究報告曾認為，如果所有的投資壁壘被打破，那么中國居民對外投資規模將超過境外投資者對于中國的投資，凈差額或占到中國GDP的11-18%。按照2014年GDP規模10萬億美元來算，金融外流規模或為1-2萬億美元，明顯低于中國外儲規模3.6萬億美元。而如今相關壁壘依然存在，因此實際的外流只會更少。

值得一提的是，當時的IMF報告并沒有考慮國外央行可能投資人民幣作為外匯儲備。最近幾年中國一直在推動人民幣國際化并謀求加入SDRs。如果其他央行將外匯儲備的10%轉向配置人民幣的話，凈流入規模就將達到8000億美元。這就意味著資金凈流出規模將更小。

市場還有一種質疑之聲，認為相當一部分的中國外匯儲備是無法快速變現的低流動性資產，或者用于他用而未公布——比如在亞投行方面的250-300億美元投入。關于這一塊，詳細的內容可以查看我同事Ted Truman最新的分析。事實上，中國公布的數據的確并不令人滿意，但是我并不認為上述的資產和投入總規模會超過10000億美元。換句話說，中國至少有2.5萬億美元外儲可以自由支配。

而對于中國究竟擁有多少外匯儲備規模才是相對“合適”，有一個指標可能具有參考性：外儲和短期外債規模一致被視為一個安全線。世界銀行的最新數據(截止到2013年末)顯示，中國短期外債大致在6000億美元左右 (同樣可以參考的三個月進口規模也大致是6000億美元) 。2.5萬億美元自由支配的外儲規模是其四倍之多，自然也沒有任何壓力可言。

更長遠來看，如果人民幣成為儲備貨幣的話，中國是否需要有外匯儲備都是一個未知數。無論是美國還是歐元區都沒有很大量的外匯儲備。

另外有一些人猜測中國的外匯儲備可能會用于救急國內經濟，比如樓市泡沫破裂等可能的情況。但是中國如果大量使用外匯儲備來救市的話，實際上救市自動放棄了匯率盯住機制，人民幣將面臨大幅升值的壓力。可以預見的是，中國政府不可能允許在國內出現狀況的同時再讓出口出現危機。

事實上，巨量的外匯儲備對于出口為導向的中國經濟而言是一個巨大的負擔。長期來看外儲不僅會面臨貶值風險(以人民幣計價)，同時外儲收益也低于中國從國內的融資成本。對于中國而言，在目前水平拋售一些外匯儲備顯然是最佳的選擇。

本文作者Joseph E. Gagnon是彼得森研究所高級研究員，曾在美國聯邦儲備委員會和美國財政部任職。

來源：華爾街見聞

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