上萬億人民幣規(guī)模中國特色的QE已經(jīng)在悄然展開，盡管央行并沒有直接購買任何債券。

QE這一工具十五年前首先由日本使用，最近幾年里又被美國和歐洲“發(fā)揚(yáng)光大”，其共同的特點(diǎn)都是由央行出面直接購買國家/企業(yè)的債券，目的可能是壓低融資成本或救市。盡管中國的官方表態(tài)非常堅(jiān)決稱不會(huì)實(shí)施美國式QE，但在經(jīng)濟(jì)不斷放緩的背景下，中國央行試圖利用自己的資產(chǎn)負(fù)債表，為經(jīng)濟(jì)托底或制造緩沖。

“這就是中國式的QE，”彭博社援引瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光表示，“但這并不是央行直接購買資產(chǎn)的計(jì)劃。比起美國或日本，中國的寬松并不直接，且更加精細(xì)。”

在政府項(xiàng)目上，相較于直接出資購買地方政府的債務(wù)，中國央行選擇將資金注入所謂“政策性銀行”，通過這些銀行再向政府項(xiàng)目融資。

在救市行動(dòng)中，中國央行通過幫助證金公司這樣一個(gè)“國家支持的平準(zhǔn)基金”，靠它去市場(chǎng)上購買股票穩(wěn)定股市波動(dòng)，并不像金融危機(jī)時(shí)英美等國的財(cái)政部和央行直接出資買股。

不過不管有沒有直接購買證券/債券，QE的最直接結(jié)果之一就是央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張。

央行的動(dòng)作

盡管并沒有公開過詳細(xì)的策略，中國央行正在實(shí)施的各種計(jì)劃已經(jīng)間接的在支援財(cái)政刺激措施，這些措施試圖為中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)劃定一條底線。

例如最近公開的規(guī)模至少1萬億人民幣的“專項(xiàng)金融債”，該類長(zhǎng)期債券由國家開發(fā)銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行兩家政策性銀行，向郵政儲(chǔ)蓄銀行定向發(fā)行，央行將為郵儲(chǔ)銀行提供流動(dòng)性支援。

國金證券分析認(rèn)為萬億專項(xiàng)債是為了填補(bǔ)財(cái)政資金缺口，拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資，以抵消股市調(diào)整給GDP帶來的下行壓力。

目前還不清楚央行的“支援”將以何種形式出現(xiàn)，市場(chǎng)猜測(cè)的一種方式是郵儲(chǔ)銀行買入上述專項(xiàng)債后將這些債券抵押給央行換回現(xiàn)金，在這種情況下，央行的資產(chǎn)負(fù)債表將得到擴(kuò)張。

此外，上月初在股市大跌之際，中國央行稱已根據(jù)中國證券金融股份有限公司的需求向其提供了充足的再貸款，規(guī)模超過1200億元。而再貸款也是央行擴(kuò)充資產(chǎn)負(fù)債表的方式之一。

華泰證券高級(jí)策略研究員薛鶴翔表示，“這實(shí)際上表明央行開始承擔(dān)股市的最后貸款人角色，證金公司在此關(guān)鍵時(shí)期已承擔(dān)起“平準(zhǔn)基金”的角色。”

瑞信亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬表示，中國版QE是是2008年美國聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策和1998年香港政府干預(yù)股市的混合體，以背水一戰(zhàn)的姿態(tài)制止市場(chǎng)恐慌以及由此產(chǎn)生的惡性循環(huán)。

陶冬認(rèn)為，盡管這違反了市場(chǎng)原則，但對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)信心、防范風(fēng)險(xiǎn)蔓延十分重要，實(shí)屬不得已而為之。

間接融資

在美國、歐洲或日本，央行的行動(dòng)都是公開透明的，如果要買任何證券他們可以直接在二級(jí)市場(chǎng)上購買。

不過，本屆中國領(lǐng)導(dǎo)人選擇間接融資的一個(gè)好處就是，可以防止中央政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)過重。中國之前在2008年金融危機(jī)時(shí)激進(jìn)的債務(wù)擴(kuò)張至今還在時(shí)不時(shí)的發(fā)出警告。

另外有一個(gè)值得注意的點(diǎn)是，從前有不少信貸增長(zhǎng)最后進(jìn)入了已經(jīng)存在的資產(chǎn)，意味著這些信貸不會(huì)直接創(chuàng)造任何GDP的增長(zhǎng)。

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