“如果你（泛指對沖基金）沒有參與這場沽空盧布盛宴，可能就真的OUT了。”一家美國對沖基金經理張剛調侃說。

目前，張剛管理著這家8億美元規模對沖基金的外匯交易，其中20%投資組合押注盧布匯率下跌。他認為自己不屬于陰謀論者，但過去兩個月，盧布兌美元如一泄千里般大跌近40%，似乎隱藏諸多詭異現象。

張剛表示，這些詭異現象包括在10月30日盧布兌美元下跌5%的第二天，俄央行曾大幅加息150個基點，但盧布僅堅挺2分鐘后就再度自由落體式下跌；過去兩個月，俄累計動用超過百億美元外匯儲備干預匯市，卻無濟于事；甚至12月份俄央行采取政策組合拳，加息650個基點同時再動用近百億美元外匯儲備干預匯市，依然難以令盧布徹底擺脫下跌頹勢。

“金融市場似乎有種神秘力量，要將盧布崩盤到底。”他并不否認，自己通過10倍融資杠桿沽空盧布，給對沖基金在過去半年帶來5%超額收益——對這家過去8年年化收益率徘徊在5-7%的對沖基金而言，這已是不錯的成績。

在張剛看來，如果自己用更高的融資杠桿倍數沽空盧布，收益還將更加可觀。其實在他認識的對沖基金同行里，不乏用50-100倍融資杠桿沽空盧布的豪賭者，只是有人賺得盆滿缽滿，有人卻不小心爆倉出局。

至今，張剛相信在這輪盧布沽空潮涌背后，還有很多說不清、道不明的幕后推手。盡管他同樣很想知道，全球金融市場為何會忽然“放棄”盧布。

對沖原油下跌風險？

在這次會議上，對沖基金投資委員會還改變了盧布投資策略——不再將沽空盧布視為對沖油價下跌風險的替代品種，而是可以短期沽空獲取超額收益的投機目標。

相比眾多國際投資機構將盧布暴跌解讀為“西方國家對俄羅斯的一次金融制裁”，張剛坦言自己參與沽空盧布的主要目的，卻是為了對沖油價下跌風險。

由于俄羅斯原油與天然氣出口收入占據國家財政收入的約50%，油價大漲大跌必然直接影響到俄羅斯財政收支平衡，一旦俄原油出口收入銳減造成財政開支吃緊或外債償付違約風險增加，盧布匯率就很容易大幅下挫。

于是不少對沖基金將盧布視為對沖油價下跌風險的理想投資工具，即當油價下跌時，他們可以沽空盧布獲得一定的投資收益，彌補原油期貨頭寸的損失。

“考慮到原油屬于對沖基金的基礎投資組合，即使油價持續下跌，他們仍會保留一部分原油期貨頭寸，為了不讓這部分頭寸因油價下跌出現投資虧損，只能通過沽空盧布等措施對沖風險。”張剛說。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據也顯示，即使過去半年全球油價下跌近40%，在YMEX輕質低硫原油期貨市場，基金為主的非商業頭寸仍持有2.61776億桶原油期貨凈看漲頭寸。

張剛解釋說，對沖基金之所以選擇沽空盧布，而不是阿拉伯產油國貨幣對沖油價下跌風險，也有自己的套利考量——相比阿拉伯產油國貨幣，盧布面臨更沉重的下跌壓力。究其原因，一是俄羅斯由于烏克蘭政局面臨西方國家制裁，今明兩年經濟很有可能陷入衰退，盧布匯率必然面臨下跌壓力；二是在西方國家制裁與油價下跌的雙重壓力下，俄羅斯正出現資本外流現象，進一步壓低盧布匯率。

在他看來，對沖基金開始大手筆押注盧布下跌，主要是10月份全球油價跌破80美元/桶期間，因為它觸及對沖基金原油持倉的風險警戒線，正是對沖基金的一系列沽空盧布舉動，令盧布兌美元匯率迅速從1：40跌至1：53。

“11月份前，我只是將5%基金外匯交易資產押注盧布下跌，11月中旬基金投資委員會專門舉行一次會議，專門討論大幅增持盧布沽空頭寸，直接將沽空盧布的資金比重調高至20%。”他回憶說。在這次會議上，對沖基金投資委員會還改變了盧布投資策略——不再將沽空盧布視為對沖油價下跌風險的替代品種，而是可以短期沽空獲取超額收益的投機目標。甚至對沖基金投資委員會還專門花費大量時間討論了俄持續資本外流帶來的投機沽空盧布套利機會。

基金投資委員會大膽投機沽空盧布的底氣，主要來自一份數據：此前俄羅斯經濟部曾表示，2014年資本外流規模或將達到1200億美元，差不多占俄羅斯GDP的10%。

多位外匯交易員則透露，坊間傳聞的俄羅斯資本外流數據其實更高，自烏克蘭政治風波升級起，約有1500億美元資金從俄羅斯撤離。有些撤離資金愿意以低于美元兌盧布官方匯率的價格，將手里盧布盡快兌換成美元。

大量資本外流，必然助推盧布面臨更大的貶值壓力。尤其是美元兌盧布跌破50的生死線后，大量投機沽空盤迅速入場，盧布宛如一瀉千里般大幅下跌，甚至出現好幾次單日跌幅超過10%的場景。

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