現(xiàn)在并不是做空日本的時(shí)候。
如果真的存在一個(gè)什么反向指標(biāo)的話，那就是幾乎所有有關(guān)日本經(jīng)濟(jì)的分析中都固有的宿命論。“日本”現(xiàn)已成為所有債臺(tái)高筑的西方經(jīng)濟(jì)體所面臨的危險(xiǎn)的一個(gè)象征。本周有關(guān)日本經(jīng)濟(jì)第三季度再度陷入衰退的消息更是引發(fā)了不可避免的指控：“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”(Abenomics)已破產(chǎn)，而“日本難逃厄運(yùn)”的說(shuō)法更是見(jiàn)諸于所有評(píng)論文章中。
但實(shí)際情況是，日本所面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)并不是新鮮事。二十年來(lái)，我們一直都在討論這個(gè)國(guó)家的老齡化、通貨緊縮陷阱和巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)。所有這些問(wèn)題的影響都已經(jīng)得到了反映。事實(shí)上，盡管日本第三季度GDP數(shù)據(jù)令人失望，但有理由相信，日本首相安倍晉三(Shinzo Abe)的“三支箭”——貨幣刺激政策、財(cái)政刺激政策和結(jié)構(gòu)性改革——正在奏效。股市投資者應(yīng)該注意了。
當(dāng)然，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)推高了日本股市。但是按多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，日本企業(yè)的估值依然便宜。
自10月中旬以來(lái)，日經(jīng)指數(shù)已上漲逾19%，主要?dú)w功于日本央行(Bank of Japan)擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模的舉措。但日?qǐng)A隨之走軟的扭曲效應(yīng)顯而易見(jiàn)：美元計(jì)價(jià)的MSCI明晟日本(MSCI Japan)指數(shù)同期僅上漲6.7%，僅為標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)漲幅13%的一半。此外，美國(guó)股票平均價(jià)格指數(shù)已經(jīng)位于歷史高點(diǎn)，而日經(jīng)指數(shù)還不到1989年最高點(diǎn)位的一半。
從估值上看，日經(jīng)指數(shù)的市盈率略高于標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)，但歷史市凈率方面日經(jīng)指數(shù)（1.67 ，標(biāo)普指數(shù)為2.8）則要低得多。許多分析師認(rèn)為在評(píng)估不同國(guó)家的股市市值時(shí)，市凈率（每股市價(jià)除以每股凈資產(chǎn)）指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于市盈率，原因是各國(guó)會(huì)計(jì)方法不同會(huì)造成利潤(rùn)表現(xiàn)和預(yù)期扭曲。
日興資產(chǎn)管理有限公司(Nikko Asset Management)投資部門(mén)全球負(fù)責(zé)人Yu-Ming Wang表示，超過(guò)40%的日企市凈率低于1。該公司管理著1,680億美元的資產(chǎn)。Wang說(shuō)，雖然這些低預(yù)期反映了投資者一再失望的事實(shí)，但也不失為一個(gè)買入機(jī)會(huì)。因?yàn)楝F(xiàn)在的情況不同了，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)提振了日本經(jīng)濟(jì)。
Wang說(shuō)，在“第三只箭”計(jì)劃的各種改革中，日本公司治理狀況得到了改善：建立起獨(dú)立董事會(huì)和股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，營(yíng)造出“股東友好文化”，從而幫助日本企業(yè)提高股本回報(bào)率。他還指出，JPX日經(jīng)400指數(shù)(JPX-Nikkei Index 400,由符合國(guó)際治理標(biāo)準(zhǔn)的公司股票組成)僅推出一年表現(xiàn)就遠(yuǎn)超大盤(pán)，這也起到榜樣作用。
另外，規(guī)模1.1萬(wàn)億美元的日本年金積立金管理運(yùn)用獨(dú)立行政法人(Government Pension Investment Fund, 簡(jiǎn)稱GPIF)改革也推動(dòng)了更多股權(quán)投資。GPIF此前主要集中投資國(guó)債，現(xiàn)在則能夠投資其他風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》(Wall Street Journal)周二報(bào)道，GPIF將很快任命水野弘道(Hiromichi Mizuno)為其首席投資長(zhǎng)。水野弘道是總部在倫敦的私募股權(quán)公司科勒資本(Coller Capital)的合伙人，有海外背景。
調(diào)查顯示，家庭通脹預(yù)期正在上升，這表明日本央行的寬松貨幣政策和弱勢(shì)日元正在瓦解通縮基礎(chǔ)，終結(jié)抑制儲(chǔ)蓄的因素，甚至還有希望解決日本社會(huì)老齡化的問(wèn)題：比如安倍晉三提出的“女性經(jīng)濟(jì)學(xué)”措施正在創(chuàng)造激勵(lì)婦女加入勞動(dòng)力大軍的因素，同時(shí)擴(kuò)大生產(chǎn)力基礎(chǔ)并減少退休人員對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的拖累。
同時(shí)，日本企業(yè)正在打破無(wú)力創(chuàng)新以及無(wú)法同韓國(guó)和中國(guó)低成本制造商競(jìng)爭(zhēng)的神話。日本在機(jī)器人、醫(yī)療成像、燃料電池和太陽(yáng)能等領(lǐng)域就領(lǐng)先世界。
更重要的是，對(duì)于高度依賴進(jìn)口燃料的日本來(lái)說(shuō)，近期油價(jià)下跌事實(shí)上相當(dāng)于給日本經(jīng)濟(jì)減稅，同時(shí)部分抵消了今年4月上調(diào)消費(fèi)稅帶來(lái)的影響。
即使是將消費(fèi)稅上調(diào)3%這一備受爭(zhēng)議的做法也可以看做是必須的。克魯格曼(Paul Krugman)等凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，增稅會(huì)給脆弱的經(jīng)濟(jì)施加負(fù)擔(dān)，會(huì)扼殺經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但事實(shí)是，日本公共債務(wù)相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的240%。鑒于將日本儲(chǔ)蓄從投資公共債務(wù)導(dǎo)向消費(fèi)或高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重要性，如果日本政府想要安全地管理巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，則必須擴(kuò)大稅基。上調(diào)消費(fèi)稅導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)收縮，并導(dǎo)致安倍晉三呼吁提前舉行大選、推遲下一輪上調(diào)消費(fèi)稅計(jì)劃的實(shí)施。
換句話說(shuō)，上調(diào)消費(fèi)稅是范圍更廣的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃的必要組成，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整則是安倍晉三內(nèi)閣最為重要的任務(wù)。
如果有機(jī)會(huì)，安倍政府可能成功調(diào)整日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。
文/Michael J. Casey 華爾街日?qǐng)?bào)
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出口增加可能并非日本經(jīng)濟(jì)的真正曙光
日本10月份出口額同比增長(zhǎng)近10%，達(dá)到2008年以來(lái)的最高水平，從而使人看到了日?qǐng)A貶值政策可能終于開(kāi)始提振經(jīng)濟(jì)的希望。但人們有理由謹(jǐn)慎地看待這份數(shù)據(jù)。
日本10月份出口額為6.69萬(wàn)億日?qǐng)A，主要得益于日?qǐng)A疲軟，因?yàn)檫@使得海外銷售額在換算為日?qǐng)A銷售額后變得更高。
今年年初以來(lái)，日?qǐng)A兌美元下跌了近10%。這是日本首相安倍晉三(Shinzo Abe)精心設(shè)計(jì)的結(jié)果。他試圖通過(guò)讓日本商品在海外市場(chǎng)上的價(jià)格更為便宜并提高以日?qǐng)A計(jì)算的出口收入來(lái)幫助國(guó)內(nèi)企業(yè)。
但10月份的數(shù)據(jù)還顯示，當(dāng)月出口貨物量出人意料地同比增長(zhǎng)4.7%，船舶和汽車出口量上升。
以往，即便是在出口額增長(zhǎng)的情況下，日本的出口貨物量也并沒(méi)有對(duì)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”作出強(qiáng)烈反應(yīng)。
這其中有多方面的原因。首先，日本企業(yè)近些年來(lái)不斷將生產(chǎn)線向海外轉(zhuǎn)移，特別是向中國(guó)轉(zhuǎn)移。其次，位于日本的企業(yè)也大多不愿為提高全球市場(chǎng)占有率而下調(diào)美元售價(jià)，而是傾向于實(shí)現(xiàn)更高的日?qǐng)A利潤(rùn)。此外，一些人指出，日本產(chǎn)品、特別是電子產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)減弱。
上述情況均沒(méi)有發(fā)生變化。那么10月份出口量為何會(huì)升高？多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，眼下沒(méi)有多少可值得為之高興的跡象。
匯豐(HSBC)駐香港的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Izumi Devalier說(shuō)，出口增長(zhǎng)的部分原因可能在于全球需求的小幅增加。10月份日本對(duì)美國(guó)出口同比下降0.4%，遠(yuǎn)低于9月份6.2%的降幅；10月份日本對(duì)亞洲出口量上升4.4%。
瑞穗證券(Mizuho Securities)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Toru Suehiro表達(dá)了相似觀點(diǎn)，認(rèn)為日?qǐng)A貶值并未給提振出口量帶來(lái)多大貢獻(xiàn)，沒(méi)有理由認(rèn)為這在近來(lái)發(fā)生了改變。
質(zhì)疑日?qǐng)A貶值對(duì)出口提振作用的另一個(gè)原因是，10月份最后10天里日本出口突然激增。在10月份的前20天，出口同比僅增長(zhǎng)4.5%，但到了月底，同比增幅達(dá)到了9.6%。
SMBC日興證券(SMBC Nikko Securities)經(jīng)濟(jì)學(xué)家宮前耕也(Koya Miyamae)說(shuō)，可能的情況是一次性出口大單給總出口規(guī)模帶來(lái)提振。
日本政府官員承認(rèn)，出口量的變化與進(jìn)口國(guó)需求的關(guān)聯(lián)性大于日?qǐng)A匯率。而目前已經(jīng)出現(xiàn)了一些令人擔(dān)憂的跡象。凱投宏觀在發(fā)給客戶的一篇報(bào)告中稱，出口景氣指數(shù)近來(lái)放緩，且不再預(yù)示出口量的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
文/Mitsuru Obe 華爾街日?qǐng)?bào)
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