尊敬的各位來(lái)賓：
大家上午好！
謝謝主辦方的邀請(qǐng)，按照?qǐng)A桌論壇的議題安排，我拋磚引玉，就中美貿(mào)易摩擦的相關(guān)問題講三點(diǎn)看法，不足之處請(qǐng)大家批評(píng)指正。
近期以來(lái)，中美貿(mào)易密集沖突，規(guī)模不斷升級(jí)。從實(shí)際金額28億美元的鋼鋁232清單，到6月15日的共500億美元的301清單，到7月份提出2000億美元的清單，昨天特朗普更進(jìn)一步提出5000億美元清單，加征關(guān)稅從10%到25%不等。事實(shí)上，2017年，美國(guó)從我國(guó)進(jìn)口共5056億美元。
中美兩國(guó)貿(mào)易摩擦的原因有很多因素，包括“U2”共治、新興大國(guó)向守成大國(guó)挑戰(zhàn)造成的修昔底德陷阱等多種說法，但我更多從經(jīng)濟(jì)金融層面找找原因。
從經(jīng)濟(jì)理論上講，自由貿(mào)易的全球化并不一定會(huì)增進(jìn)福利。薩繆爾森提出，有時(shí)候一國(guó)技術(shù)進(jìn)步，在價(jià)值鏈上與守成大國(guó)重疊，這只對(duì)該國(guó)有幫助，并減少兩國(guó)貿(mào)易的潛在福利，并對(duì)守成大國(guó)形成了長(zhǎng)期的熊彼得傷害。自由貿(mào)易下，同等產(chǎn)品的工人工資應(yīng)該均等化，美國(guó)半熟練工人和藍(lán)領(lǐng)工人的實(shí)際工資漲幅是下降的。
另一個(gè)理論就是所謂的“雙赤字”理論，假定沒有李嘉圖等價(jià)等因素，在其他因素不變的情況下，貿(mào)易赤字等于國(guó)內(nèi)私人部門的負(fù)儲(chǔ)蓄和公共部門負(fù)儲(chǔ)蓄之和。當(dāng)前，特朗普政府減稅率、減稅基，拉弗曲線實(shí)際是失效的。財(cái)政赤字的上升，必須要從貿(mào)易赤字總找到一個(gè)替罪羊，上世紀(jì)80年代找了日本和德國(guó)，而現(xiàn)在盯上了中國(guó)。
特朗普的原首席戰(zhàn)略顧問班農(nóng)曾明確提出，中國(guó)過去的重商主義并通過改革開放促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，掏空美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，并輸送通貨緊縮，但中國(guó)產(chǎn)品在大幅占領(lǐng)世界市場(chǎng)的時(shí)候，并沒有融入西方主導(dǎo)的國(guó)際體系。從這個(gè)意義上，與中國(guó)的自由貿(mào)易完全不符合特朗普的一個(gè)中心和兩個(gè)基本點(diǎn)。
其中，特朗普的一個(gè)中心和兩個(gè)基本點(diǎn)分別是，一個(gè)中心就是“讓美國(guó)再次偉大”，兩個(gè)基本點(diǎn)是對(duì)內(nèi)由松貨幣轉(zhuǎn)為稅收減免的寬財(cái)政，對(duì)外由自由貿(mào)易轉(zhuǎn)向美國(guó)優(yōu)先的公平貿(mào)易。
按照現(xiàn)在的進(jìn)展，以及內(nèi)在根本的沖突，中美貿(mào)易沖突將是長(zhǎng)期的，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融影響將是多個(gè)方面。
假定按照平均15%的加征關(guān)稅、和1-1.5倍需求彈性測(cè)算，5000億美元的貿(mào)易摩擦，對(duì)應(yīng)的我國(guó)貿(mào)易順差減少750-1125億美元，按匯率6.8元/美元計(jì)算，影響我國(guó)GDP為0.6-1個(gè)百分點(diǎn)。以進(jìn)出口最為敏感的東莞為例，一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.6%，高于全國(guó)和全省水平，但二季度后持續(xù)下行，前4個(gè)月下降為7.5%，出口增速接近0.
對(duì)外匯儲(chǔ)備和匯率來(lái)講，一是外匯儲(chǔ)備的3萬(wàn)億美元底線將受到壓力。6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備僅為3.11萬(wàn)億美元。當(dāng)前外匯流入的兩大進(jìn)水口接近枯竭，商品貿(mào)易順差由前幾年每年3000億左右降至今年的接近平衡，但服務(wù)貿(mào)易逆差每年有近2000億美元；我國(guó)外商直接投資每年1500億美元，但近幾年我國(guó)對(duì)外投資最高峰接近2000億美元。二是匯率貶值壓力加大。2018年二季度以來(lái)，人民幣在離岸市場(chǎng)持續(xù)貶值態(tài)勢(shì)，創(chuàng)8.11匯改來(lái)的最大貶幅，現(xiàn)在為6.8元/美元，接近2008年以來(lái)的高點(diǎn)。
對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)來(lái)講，除了外向型行業(yè)直接受進(jìn)出口影響外，其他行業(yè)更多受衍生的影響。一是對(duì)融資成本影響，外部融資成本考慮到匯兌損益后，融資成本遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)。二是貿(mào)易摩擦不除，壓制A股的負(fù)面因素不去，接近6萬(wàn)億的A股質(zhì)押隨時(shí)受平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，最近小票常常突然跌停；三是美國(guó)壓力下，政府取消了各種補(bǔ)貼。“5.31”新政后，光伏三巨頭中，保利協(xié)鑫出售江蘇中能給上海電氣，隆基股份將17個(gè)光伏電站進(jìn)行出售，并將單晶硅片的價(jià)格從4.25元/片調(diào)至3.35元/片，降幅超20%，通威由于股價(jià)走低，定增暫停。
中美摩擦對(duì)我國(guó)的負(fù)面沖擊，主要是貿(mào)易層面、金融層面和情緒層面三個(gè)方面。貿(mào)易層面，按照GDP=C+I+G+NX，當(dāng)NX大幅收窄，甚至為負(fù)值情況下，為了保證GDP的增速，只有在國(guó)內(nèi)的消費(fèi)、投資和政府購(gòu)買三個(gè)方面下功夫，但是目前環(huán)境下只有升級(jí)消費(fèi)、擴(kuò)大消費(fèi)才是最終之道。因?yàn)樵黾诱С龌蛘顿Y，一定要多賣地、多征稅，企業(yè)的負(fù)擔(dān)加重，加上上游產(chǎn)品端價(jià)格擠壓、和國(guó)外訂單下滑，高稅負(fù)和弱訂單導(dǎo)致企業(yè)投資無(wú)力，信用降級(jí)、盈利惡化，形成“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”，可以說當(dāng)前財(cái)政乘數(shù)應(yīng)該為負(fù)的。即使貨幣政策放松流動(dòng)性，但金融資源也難進(jìn)入實(shí)體領(lǐng)域。
不同層面對(duì)策是不同的。實(shí)體領(lǐng)域方面，中央要堅(jiān)持底線思維，實(shí)體部門要強(qiáng)筋固本。前期，中央的政策更多是短期應(yīng)急反應(yīng)，包括打票倉(cāng)進(jìn)行狙擊，并通過多邊機(jī)制對(duì)美國(guó)單邊行為進(jìn)行制約，但經(jīng)濟(jì)問題政治化讓特朗普特別不高興，包括中興事件不排除有這方面原因。WTO機(jī)制實(shí)際上對(duì)我國(guó)也不太有利。可喜的是，隨著資管細(xì)則出臺(tái)，中央重心放到國(guó)內(nèi)，逐漸降低經(jīng)濟(jì)的不確定性。微觀企業(yè)層面，主要是練好內(nèi)功，加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，通過國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分散國(guó)外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
金融層面，美國(guó)貨幣政策和貿(mào)易政策疊加，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)性加息弱化金融的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在嚴(yán)監(jiān)管大環(huán)境下，加劇企業(yè)的融資難。我國(guó)前期在匯率市場(chǎng)上，對(duì)美國(guó)的負(fù)面影響進(jìn)行了部分對(duì)沖，但特朗普批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，認(rèn)為加大美國(guó)債務(wù)壓力，并批評(píng)中國(guó)、歐洲等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一直在操縱匯率，認(rèn)為人民幣貶值像掉下的石頭那么快。如果我國(guó)持續(xù)大幅度貶值，與資金外流的逆向強(qiáng)循環(huán)，不利于投資和消費(fèi)增長(zhǎng)，可能引發(fā)較大范圍的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)增加中美貿(mào)易摩擦的解決難度。當(dāng)前，匯率形成機(jī)制缺乏彈性背景下，匯率波動(dòng)牽一發(fā)動(dòng)全身，從中期角度，改變匯率為綱的時(shí)機(jī)已經(jīng)發(fā)生變化。
辯證來(lái)看，中美摩擦也有一些有利因素，一是中國(guó)成長(zhǎng)的磨刀石，與高手過招，加快成長(zhǎng)；二是倒逼各個(gè)領(lǐng)域的改革步伐，最近金融領(lǐng)域、汽車領(lǐng)域的開放，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，以及對(duì)行業(yè)補(bǔ)貼逐步取消方面明顯加快；三是民生領(lǐng)域更為重視，“中美貿(mào)易摩擦打醒了中國(guó)、也打疼了中國(guó)，但沒有打趴中國(guó)”，讓我國(guó)再次明白一個(gè)道理，要把自己的事情辦好，政策要由“外求”、轉(zhuǎn)向“內(nèi)求”，關(guān)切中產(chǎn)階級(jí)的消費(fèi)降級(jí)問題，關(guān)注教育、醫(yī)療、住房問題等，更多給老百姓一個(gè)安穩(wěn)的預(yù)期。
謝謝大家！
（本文為作者在新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇在青島召開2018年二季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)上的發(fā)言，不代表論壇和作者供職單位觀點(diǎn)）
作者簡(jiǎn)介：朱微亮：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員、CF40青年成員，現(xiàn)就職于郵儲(chǔ)銀行投資銀行部。
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