全球央行寬松政策分化下中國的戰略應對：
注重金融改革順序 審慎開放資本賬戶

●當前美聯儲加息預示美國經濟將進入穩步增長的新常態，但中國經濟下行壓力仍然較大，中美經濟“脫鉤”的現象將加速。

●全球央行寬松政策分化對中國的影響不僅在于對中國經濟金融的直接影響，還在于對中國國際經濟金融環境的潛在沖擊。

●在全球央行寬松政策分化的背景下，金融跨境資本大規模流動將成為常態，金融改革區域化試點所推出的各種政策可能滋生利益洼地，貨幣資本會借助包括熱錢在內的各種渠道進出實驗區域而導致短期內資本頻繁大幅流動，由此可能引發金融試點情況失真，不僅干擾金融改革的有力推進和滋生資本大規模流動的金融風險，也可能導致財富超常規再分配，有權獲得試點的微觀主體可能成為直接受益者。

美聯儲去年底的加息終結了多年來的零利率超寬松政策，也終結了美聯儲與日歐等主要發達經濟體央行集體實施超寬松政策的局面，世界不少經濟體貨幣對美元匯率出現了較大幅度的波動，美聯儲貨幣政策變化的溢出效應持續顯現。美聯儲加息預示未來將逐步退出寬松政策，歐洲與日本等央行實施負利率政策預示寬松政策的進一步加碼，中國等主要新興經濟體實施降息降準等穩增長政策，全球央行寬松政策分化的局面日益突出，貨幣跨境大規模流動的風險不斷加大，匯率波動風險呈現升級態勢，國際金融不確定性增大。

全球央行寬松政策分化將成常態

全球央行寬松政策分化表面上源于各主要經濟體央行的獨立行為，實質上在于全球經濟分化。盡管美國經濟仍然存在不確定性，但美國經濟復蘇增長的態勢未見逆轉，美聯儲加息預示美國經濟進入新的發展階段。安倍經濟學未能助推日本經濟改變疲軟態勢，歐洲經濟自金融危機以來長期處于衰退邊緣，倒逼歐日進一步實施寬松政策以拉動經濟增長。相比發達經濟體的表現，危機以來拉動全球經濟增長主引擎的新興經濟體也呈現減速分化現象。全球經濟分化的格局將促使各主要經濟體央行寬松政策持續分化。

從貨幣政策寬松程度看，美聯儲將伴隨加息而逐步退出量化寬松政策，促使貨幣政策回歸常態，按照美聯儲官員未來的貨幣政策點陣圖來看，今年美聯儲還可能加息兩至三次，美聯儲貨幣超寬松的局面將逐步改變。歐洲及日本等主要央行為了應對經濟下行及潛在的金融債務風險，雖然繼續訴諸下調負利率的空間不大，但還將保持負利率的超寬松的貨幣政策特征。新興經濟體雖然也面臨穩增長的壓力，但新興經濟體利率依然還有下調空間，實施量化寬松政策的概率不大，更多的是采用降息、降準等傳統的貨幣政策。

從全球央行寬松政策分化持續的時間來看，這是一種新常態而不是短期現象。金融危機以來將近7年多的時間里，主要發達經濟體持續實施超常規的寬松貨幣政策，美國去年才開始啟動退出量化寬松政策的加息通道，而歐洲與日本央行都仍然在實施量化寬松政策，預示發達經濟體難以回避結構性問題，歐洲經濟的改善有賴于歐洲財政聯盟等一體化進程的加速，但近期英國考慮脫歐事件可能促使歐洲一體化出現倒退情形，日本老齡化等問題客觀上造成了日本經濟的持續低迷，歐洲日本短期難以輕言退出寬松政策。與此同時，主要新興經濟體分化現象由于經濟轉型升級、大宗商品周期調整等方面而呈現常態化特征，從而美歐日及主要新興經濟體央行寬松政策分化將成為常態。

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