那么，它們從哪里獲取收購(gòu)所需的資金呢？對(duì)很多收購(gòu)方來(lái)說(shuō)，答案是舉更多債。在中國(guó)的銀行眼中，借錢給海外的中國(guó)公司是一種安全的與國(guó)際接軌的方法。政府也鼓勵(lì)銀行支持海外收購(gòu)。只要被收購(gòu)方有強(qiáng)大的現(xiàn)金流，銀行就愿意以被收購(gòu)方的資產(chǎn)為擔(dān)保，為收購(gòu)提供貸款。這樣一來(lái)，這些公司的負(fù)債程度會(huì)達(dá)到只有在杠桿收購(gòu)（譯者注：Leveraged Buyout，LBO，并購(gòu)方公司利用目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為債務(wù)抵押，收購(gòu)目標(biāo)公司的策略，通常并購(gòu)方公司的負(fù)債程度會(huì)相當(dāng)高）中才會(huì)出現(xiàn)的高度。

國(guó)外銀行也參與了其中的一些交易：匯豐銀行、瑞士瑞信銀行、荷蘭合作銀行和意大利裕信銀行正在幫助中國(guó)化工集團(tuán)公司籌集銀團(tuán)貸款（譯者注： 銀團(tuán)貸款是指由一家或數(shù)家銀行牽頭，多家銀行參與組成的銀行集團(tuán)，以不同的分工，共同向一位或以上借款人提供貸款）。中國(guó)化工同意以430億美元的價(jià)格收購(gòu)一家來(lái)自瑞士的植保公司——先正達(dá)公司。銀行家說(shuō)，當(dāng)收購(gòu)方財(cái)務(wù)狀況不可靠時(shí)，通常有兩件事能讓他們寬心：一是交易本身會(huì)為他們帶來(lái)收益；二是收購(gòu)方，尤其是國(guó)營(yíng)企業(yè)的政治血統(tǒng)能夠用以自保。一位并購(gòu)顧問(wèn)這樣說(shuō)道：“你得相信，收購(gòu)方的影響力太大，（政府）不會(huì)（放任其）失敗。”

對(duì)于收購(gòu)方來(lái)說(shuō)，收購(gòu)在金融層面上的合理性來(lái)自兩個(gè)原因，雖然這也反映了中國(guó)市場(chǎng)的扭曲。首先，依靠債務(wù)完成的收購(gòu)其實(shí)能使其債務(wù)負(fù)擔(dān)更易承受。拿中聯(lián)重科這一建筑裝備制造公司來(lái)說(shuō)，撇去利息、稅務(wù)、貨幣貶值和分期還債等因素，它的負(fù)債是收入的83倍。中聯(lián)重工意欲用34億美元收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)特雷克斯公司，后者的負(fù)債僅為收入的3.5倍。即使全部靠借款完成收購(gòu)，新公司的債務(wù)收入比仍將降至18左右，這對(duì)中聯(lián)重科來(lái)說(shuō)是個(gè)非常大的改善。

第二，中國(guó)收購(gòu)方明白，一項(xiàng)關(guān)鍵的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)他們是有利的：國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)中的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)外。中國(guó)收購(gòu)方市盈率的中位數(shù)是56，目標(biāo)公司的2倍。 （譯者注：市盈率指每股市價(jià)除以每股盈利。一般來(lái)說(shuō)，市盈率在28以上即反映出股票市場(chǎng)存在泡沫。）實(shí)際上，這意味著收購(gòu)方可以在國(guó)內(nèi)發(fā)行股票，然后利用收益去購(gòu)買在他們看來(lái)便宜了一半的國(guó)外資產(chǎn)。這同時(shí)也給了它們?cè)诟?jìng)標(biāo)戰(zhàn)中戰(zhàn)勝對(duì)手的武器。可能在外國(guó)人看來(lái)，中國(guó)公司花的錢有些不值，但只要中國(guó)銀行和股東愿意買單，中國(guó)公司就又打開(kāi)了一扇希望之窗。

本文原載于The Economist 編譯/Nelson & Kev

轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明：北緯40° » 中國(guó)公司海外并購(gòu)狂潮的背后