2014年9月13日，周六，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，重要的工業(yè)增加值跌至近6年以來(lái)的最低點(diǎn)，發(fā)電量、信貸等其它指標(biāo)也都在走低。

悲觀情緒開(kāi)始彌漫，股市在9月16日走出了上證綜合指數(shù)半年來(lái)最大的單日跌幅。

不過(guò)，9月10日－12日召開(kāi)的夏季達(dá)沃斯論壇上，總理李克強(qiáng)反駁了近期數(shù)據(jù)異動(dòng)造成的經(jīng)濟(jì)失速擔(dān)憂，重申只要就業(yè)不出問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)就處于合理區(qū)間。

“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是7.5%左右，所謂左右就是說(shuō)高一點(diǎn)、低一點(diǎn)都是可以的”。這句表態(tài)，顯示了中央政府對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的容忍度。換句話說(shuō)，今年的后四個(gè)月，更可期待的是強(qiáng)改革，而不是微刺激。

不過(guò)，9月16日大跌當(dāng)晚，多位市場(chǎng)人士證實(shí)央行對(duì)五大行實(shí)施了5000億元SLF操作（常備信貸便利）。這被理解為，央行在不降準(zhǔn)不降息的前提下，變相做點(diǎn)事來(lái)托底。

當(dāng)下，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)再次走到了一個(gè)關(guān)鍵十字路口。如何解讀近期變差的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)？改革和刺激的矛盾能否調(diào)和？從舊常態(tài)向新常態(tài)轉(zhuǎn)型過(guò)渡之間，7.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)能否完成，將來(lái)是否需要調(diào)整？

帶著以上疑問(wèn)，南方周末記者專訪中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征。同時(shí)摘編安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文的最新報(bào)告——兩個(gè)月前他還十分樂(lè)觀，現(xiàn)在卻轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年保持7.5%，明年7%，沒(méi)什么問(wèn)題，但今年的7.5%是“打著點(diǎn)滴的”，否則經(jīng)濟(jì)一定會(huì)下行。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從“舊常態(tài)”向“新常態(tài)”過(guò)渡。創(chuàng)造一個(gè)環(huán)境推進(jìn)改革，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，讓新常態(tài)的“嫩芽”快快長(zhǎng)大，這樣才能摘掉“點(diǎn)滴”，擺脫經(jīng)濟(jì)對(duì)宏觀調(diào)控的依賴，自主而持續(xù)的增長(zhǎng)。

新舊過(guò)渡的代價(jià)

南方周末：8月份多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不理想，你怎么解讀？

曹遠(yuǎn)征：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期動(dòng)力機(jī)制正在轉(zhuǎn)換，由政府主導(dǎo)的投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)需求引導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)，這導(dǎo)致了目前短期宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。

過(guò)去幾十年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)都是投資驅(qū)動(dòng)：加入WTO后，民間大規(guī)模投資出口產(chǎn)業(yè)。2008年后出口遇到困難，民間投資乏力，政府接棒大舉投資。

但是，十八屆三中全會(huì)決定政府要退出經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，由市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用，政府的投資活動(dòng)受到限制。于是，今年以來(lái)投資增長(zhǎng)下降很快，1-8月只有16.5%左右，往年都是20%以上的增長(zhǎng)。

這已經(jīng)是個(gè)新常態(tài)問(wèn)題，新常態(tài)要與舊常態(tài)聯(lián)系起來(lái)看。

長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)舊常態(tài)的增長(zhǎng)因素已經(jīng)發(fā)生變化。包括出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)難以為繼、人口老齡化等。這些因素與過(guò)去35年相比都是增長(zhǎng)條件的重大變化，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)新階段，反映在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上就是潛在增長(zhǎng)率下降。換言之，GDP增速告別兩位數(shù)，下了一個(gè)臺(tái)階。

在這樣一個(gè)過(guò)程中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策都在發(fā)生變化。首先，過(guò)去我們討論中國(guó)經(jīng)濟(jì)，都是從供給角度討論，特別是入世以后，中國(guó)的產(chǎn)能是面向全世界的產(chǎn)能。但當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)，中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩就變成一個(gè)持續(xù)性的問(wèn)題。

我們一度用投資來(lái)消化產(chǎn)能。這只能緩解，但無(wú)法解套，因?yàn)橥顿Y是個(gè)中間需求，投資完了還會(huì)產(chǎn)生新的產(chǎn)能，那是否還需要更大的投資來(lái)消化呢？換言之，要使中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)，一味地增加供給是不行的。必須轉(zhuǎn)換為以消費(fèi)為主導(dǎo)，政策的立足點(diǎn)應(yīng)是提高居民收入，發(fā)展市場(chǎng)，擴(kuò)大內(nèi)需。

如果擴(kuò)大內(nèi)需并由內(nèi)需主導(dǎo)，只有制造業(yè)不行，必須重點(diǎn)發(fā)展服務(wù)業(yè)。

改變正在發(fā)生。服務(wù)業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的第一大部門，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期表現(xiàn)現(xiàn)在基本要靠消費(fèi)拉動(dòng)，但與此同時(shí)，服務(wù)業(yè)目前僅略高于制造業(yè)，還不能成為支柱性部門；另一方面，盡管消費(fèi)在增長(zhǎng)，但還不足以彌補(bǔ)出口的下降。

這就是現(xiàn)狀，轉(zhuǎn)型已經(jīng)開(kāi)始，新的希望已經(jīng)出現(xiàn)，但還不足以代替舊的部門。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的舊常態(tài)依然占了很大比重，新常態(tài)有萌芽，但還不夠。舊常態(tài)向新常態(tài)過(guò)渡，必須去產(chǎn)能、降消耗、去杠桿，這是必然選擇和必要代價(jià)，經(jīng)濟(jì)降速下行壓力加大就是其表現(xiàn)。

就業(yè)壓力沒(méi)那么大了

南方周末：新舊常態(tài)轉(zhuǎn)換的背景下，中國(guó)會(huì)否出現(xiàn)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)，還是可以在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持現(xiàn)狀？

曹遠(yuǎn)征：這種轉(zhuǎn)換區(qū)間中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有下行的壓力，但同時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，使宏觀經(jīng)濟(jì)政策的立足點(diǎn)也在變化。

過(guò)去宏觀經(jīng)濟(jì)政策通常都是跟充分就業(yè)掛鉤的。五六年前，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)不到8%，2000萬(wàn)農(nóng)民工會(huì)回老家，所以要保增長(zhǎng)，要靠投資來(lái)抵償出口的下降。

現(xiàn)在，就業(yè)的重要性下降了。首先是人口結(jié)構(gòu)變化使新進(jìn)入市場(chǎng)的勞動(dòng)力減少，使就業(yè)壓力變小。其次服務(wù)業(yè)的發(fā)展相對(duì)增加了就業(yè)人數(shù)，因?yàn)槠渚蜆I(yè)彈性大大高于制造業(yè)。

2013年7.7%的GDP增速，創(chuàng)造1310萬(wàn)個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，平均1個(gè)百分點(diǎn)可以創(chuàng)造180萬(wàn)個(gè)就業(yè)，六年前只能創(chuàng)造120萬(wàn)個(gè)。今年政府說(shuō)要新增1000萬(wàn)個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，百分之六點(diǎn)幾的GDP增速就夠了。

但是GDP又不能下行，這與另一個(gè)問(wèn)題相關(guān)。全球都關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)硬著陸，硬著陸是指兩件事，一是失業(yè)率上升，二是債務(wù)不可持續(xù)。今年的政府工作目標(biāo)中有很重要一句——“防范系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)”，這變成宏觀調(diào)控很重要的一個(gè)方面。投資是很重要的現(xiàn)金流來(lái)源，不能讓那些項(xiàng)目變成爛尾工程，要繼續(xù)投下去，這是個(gè)債務(wù)問(wèn)題。所以要穩(wěn)住債務(wù)，就得穩(wěn)投資，穩(wěn)投資就意味著GDP保持一定增長(zhǎng)。
這兩方面結(jié)合起來(lái)，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速一定會(huì)維持在7%以上。

GDP與就業(yè)逐步背離。 （曾子穎/圖）

破解債務(wù)難題要時(shí)間

南方周末：債務(wù)問(wèn)題也是很多觀察人士所擔(dān)憂的，經(jīng)濟(jì)增速的下滑到底會(huì)不會(huì)引發(fā)地方債危機(jī)，房地產(chǎn)價(jià)格下跌會(huì)不會(huì)引發(fā)類似美國(guó)次貸的信貸危機(jī)？

曹遠(yuǎn)征：債務(wù)就三方面的問(wèn)題：銀行不良貸款、影子銀行違約和地方債務(wù)可持續(xù)性。

從銀行不良貸款來(lái)講，確實(shí)在上升，目前達(dá)到了1.08%，而且今后還會(huì)上升。但這個(gè)問(wèn)題不太重要，因?yàn)橹袊?guó)銀行業(yè)不良貸款準(zhǔn)備的墊子很厚，中國(guó)最早采用《巴塞爾協(xié)議III》的監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，去年開(kāi)始采用，很多發(fā)達(dá)國(guó)家現(xiàn)在還沒(méi)有采用。不排除個(gè)別銀行不良貸款率還會(huì)上升甚至?xí)飘a(chǎn)，但不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

房地產(chǎn)是否會(huì)導(dǎo)致銀行系統(tǒng)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，問(wèn)題也不大。房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)貸款問(wèn)題不大，風(fēng)險(xiǎn)最大的是按揭斷供，這么多年來(lái)中國(guó)一直執(zhí)行最嚴(yán)格的房貸標(biāo)準(zhǔn)，一套房首付30%以上，二套房首付60%以上，而美國(guó)的次貸危機(jī)是零首付。那么中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格要下跌30%，才會(huì)導(dǎo)致大面積斷供，這也是小概率事件。不排除個(gè)別地方個(gè)別城市個(gè)別樓盤會(huì)下跌超過(guò)30%，但只要不出現(xiàn)大面積斷供就不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

影子銀行，就是看不見(jiàn)的不受監(jiān)管的金融活動(dòng)，那你讓它看得見(jiàn)就行了嘛。兩個(gè)辦法，一是表外業(yè)務(wù)回表，今年這方面改善力度很大，8月央行發(fā)布的社會(huì)融資規(guī)模中貸款占比第一次超過(guò)70%，就是因?yàn)楹芏啾硗鈽I(yè)務(wù)開(kāi)始回表。第二個(gè)方向更為重要，讓表外經(jīng)營(yíng)徹底出表，也就是轉(zhuǎn)向資產(chǎn)證券化，接受信息披露的監(jiān)管。這樣影子銀行就納入監(jiān)管了。當(dāng)然這需要一個(gè)過(guò)程，宏觀調(diào)控是為此爭(zhēng)取時(shí)間。

地方債務(wù)問(wèn)題，嚴(yán)重也不嚴(yán)重。說(shuō)不嚴(yán)重是說(shuō)地方政府的負(fù)債水平幾乎是全球最低的，全球公認(rèn)的警戒線是政府債務(wù)占GDP的比重不超過(guò)60%，連德國(guó)都超過(guò)60%。目前中國(guó)政府的債務(wù)還不到40%，而且政府債務(wù)是投資產(chǎn)生的，有實(shí)物資產(chǎn)，不會(huì)血本無(wú)歸。

說(shuō)嚴(yán)重是說(shuō)期限錯(cuò)配，接近五成發(fā)生在2008年之后，有還款高峰，而且集中在基層。解決辦法一是財(cái)稅改革，重新確定各級(jí)政府的支出責(zé)任。地方債問(wèn)題是個(gè)財(cái)政問(wèn)題，支出責(zé)任調(diào)整之后債務(wù)承擔(dān)責(zé)任也會(huì)調(diào)整。第二個(gè)解決辦法是融資平臺(tái)公司化，把平臺(tái)債務(wù)從政府財(cái)政中剝離出來(lái)，變成企業(yè)債務(wù)。第三個(gè)辦法是建立地方政府資產(chǎn)負(fù)債表，以未來(lái)財(cái)政收入為質(zhì)押發(fā)行地方債，發(fā)行地方債，彌補(bǔ)短期支出的需要。

這些事情都在做，但需要時(shí)間，宏觀調(diào)控要為它們創(chuàng)造空間和爭(zhēng)取時(shí)間。由上，以穩(wěn)投資為核心的宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)調(diào)微調(diào)是必然的，也是必需的。

摘掉“點(diǎn)滴”

南方周末：如果就業(yè)和債務(wù)問(wèn)題短期內(nèi)都不會(huì)出大問(wèn)題，要不要調(diào)整GDP目標(biāo)？經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫教授近日呼吁從7.5%調(diào)至7%－7.5%，一個(gè)月前厲以寧教授也提出，用預(yù)測(cè)值來(lái)替代GDP增長(zhǎng)目標(biāo)。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否有穩(wěn)定增長(zhǎng)的潛力？

曹遠(yuǎn)征：厲以寧教授講得很對(duì)，這時(shí)候把GDP目標(biāo)改為預(yù)測(cè)值，就是不以GDP為導(dǎo)向，GDP越高越好，最重要是固本強(qiáng)基。但同時(shí)要加強(qiáng)預(yù)測(cè)，順勢(shì)預(yù)調(diào)微調(diào)。為什么要預(yù)調(diào)微調(diào)呢？因?yàn)殡m然就業(yè)問(wèn)題不太嚴(yán)峻，但債務(wù)可持續(xù)性非常重要，保持一定財(cái)政收入增速十分必要。

長(zhǎng)期怎么樣，還是看中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)行的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，新的跡象是否出現(xiàn)，可以關(guān)注四組指標(biāo)。其一，居民收入在增長(zhǎng)，尤其是廣大的農(nóng)村。房子賣不掉，但裝修和家具業(yè)卻很紅火，到農(nóng)村去了。我服務(wù)的中國(guó)銀行原來(lái)是老三，現(xiàn)在被農(nóng)業(yè)銀行超過(guò)了，為什么？農(nóng)民收入增長(zhǎng)。

從目前來(lái)看，未來(lái)五年年均保持6.6%的GDP增長(zhǎng)，就能實(shí)現(xiàn)GDP翻番，居民收入如果也同步，那13億人的大國(guó)居民收入十年內(nèi)翻番，這意味著消費(fèi)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和市場(chǎng)的大規(guī)模擴(kuò)展。中國(guó)這個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)還在加速，今年農(nóng)村的狀況預(yù)示了這樣一種走勢(shì)，只不過(guò)目前還比較微弱，我們稱之為“嫩芽”。

第二組指標(biāo)，是服務(wù)業(yè)增加值。這里說(shuō)的服務(wù)不是吃喝玩樂(lè)這種服務(wù)業(yè)，而是生產(chǎn)性的服務(wù)業(yè)、高端服務(wù)業(yè)，比如互聯(lián)網(wǎng)金融、物流、醫(yī)療、養(yǎng)老、教育，類似這樣的新興產(chǎn)業(yè)，方興未艾，是又一個(gè)“嫩芽”。

還有兩個(gè)指標(biāo)，是研發(fā)經(jīng)費(fèi)占GDP的比重。東中西部的平衡性在增強(qiáng)。

一個(gè)13億人口的大國(guó)如果收入翻番，需求一定會(huì)刺激很多新興產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)，這個(gè)轉(zhuǎn)型是值得捕捉的。“嫩芽”要長(zhǎng)成參天大樹，必須進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這必須靠改革，改革才能為這些參天大樹固本強(qiáng)基。但在這些“嫩芽”長(zhǎng)成參天大樹之前，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型比較尷尬的時(shí)期，這個(gè)時(shí)期需要宏觀調(diào)控的預(yù)調(diào)微調(diào)。由于舊常態(tài)還占著經(jīng)濟(jì)的主要成分，因此還要維持，同時(shí)還要為新常態(tài)提供適宜的溫度、環(huán)境、條件。

宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)調(diào)微調(diào)的目標(biāo)就是為這些“嫩芽”創(chuàng)造適宜的溫度和濕度，如果它們長(zhǎng)成參天大樹，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就可持續(xù)了。

所以結(jié)論是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年保持7.5%，明年7%，沒(méi)什么問(wèn)題，但今年的7.5%是“打著點(diǎn)滴的7.5%”，否則經(jīng)濟(jì)一定會(huì)下行。控制下行是因?yàn)榭吹搅诵碌氖锕猓瑒?chuàng)造一個(gè)環(huán)境推進(jìn)改革，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，讓“嫩芽”快快長(zhǎng)大，這樣才能摘掉“點(diǎn)滴”，擺脫經(jīng)濟(jì)對(duì)宏觀調(diào)控的依賴，自主而持續(xù)地增長(zhǎng)。

來(lái)源：南方周末 作者：馮禹丁

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