盡管中國當局竭力想把這些資金引入實業，但從來沒有真心致力于阻止“影子銀行”借錢給房地產投機領域的那些越來越可疑的借款人。我在2010年8月前往上海時驚訝地發現，連接上海和杭州的180公里長的道路兩側，滿是兩三排的公寓樓。目前，借錢最多的債務人很多是地方政府為規避國家的監管而設立的掛名公司。一些小城市正借錢修建超出當地需要的未來主義博物館、水上中心和公寓樓。這些地方往往空空如也，如鬼城一般。

我的研究顯示，在過去50年間最糟糕的30輪債務狂潮中，私人債務——在中國，舉債者常常是地方政府——與GDP的比重五年間增長了至少40%。這30個例子均顯示，接下來的五年間，經濟增速會大幅減緩，通常會降低一半以上。

中國當前的債務狂潮堪稱戰后發展中國家之最。經濟迅速發展期間，中國的公共和私人債務與GDP的比重常年穩定在150%左右，但隨著溫家寶在2008年改變策略，截至2014年，這一數字已經猛增至230%。與美國泡沫于2008年破滅前的增長幅度相比，這80個百分點的增幅是其三倍還多。自2008年以來，美國的債務與經濟規模的比重一直保持穩定。盡管許多美國人依然認為美國正深陷債務泥沼，但美國的債務負擔遠不如中國可怕，因為它并未變得日益沉重。

自相矛盾的是，在過去那些年里幫助引導中國經濟快速發展的威權政府，目前卻可能正在損害中國經濟的穩定性。我的研究顯示，與民主政體相比，威權政體會讓經濟增長變得不穩定得多，而這正是中國目前面臨的風險。研究1950年至今可資查閱的資料可以發現，從快速增長到緩慢增長的極端波動在獨裁制度下更為常見。在整個戰后時期，有36個國家曾從經濟快速增長迅速切換到衰退狀態，其中四分之三實行的是獨裁政治。

這些國家的政府擁有不受限制的權力，因此可以強行啟動強勁的增長。但在沒有任何人糾正的情況下，它們也有可能偏離正確的方向。在鄧小平治下的中國經濟騰飛初期，北京做了威權政府最擅長的事情：壓制反對飛速發展的意見，把民眾的儲蓄引向出口工廠的建設，并征用土地用于修建道路和橋梁，以便把制造業商品運往市場。但以北京的一個小圈子為限的同樣的決策過程，卻讓中國政府在2008年沖動地改變航向，啟動了一輪放貸大潮，讓中國走上了一條越來越不穩定的道路：債務越積越多，增長越來越慢。

在最近的幾次中國之旅中，我一直期待看到北京迅速回到現實中來的跡象，但卻徒勞無功。隨著經濟變得更加不穩定，當局開始對金融市場實施愈發嚴厲的干預，試圖以此控制商業周期。2014年末，為了扶持掙扎求存的中國企業，北京開始把購買股票夸贊為愛國之舉。成百上千萬的中國百姓新開了戶頭，首次踏入股市，并在股價上漲之際借錢炒股，他們中的許多人連高中學歷都沒有。當股市泡沫在去年6月破滅的時候，北京卻不愿讓它像2008年那樣崩塌，而是要求人們不要拋出股票，甚至不要批評股市。但股市還是崩潰了。

隨后，達沃斯論壇的那幫人終于開始質疑，北京是否可以簡單粗暴地命令經濟增長。中國似乎也汲取了教訓，但當我在今年4月去那里的時候，當局已經啟動了新一輪經濟刺激行動，而且債務增速依然比經濟增速快三倍。在這種背景下，當地人談及了北京和上海房價的飆升，以及在某些不太為公眾所知的市場上——比如螺紋鋼期貨——價格如何高歌猛進。他們打算繼續隨風起舞，直到借不到錢為止。

再有一點風吹草動，蹣跚前行的全球經濟就可能陷入衰退。縱觀“二戰”后這段時間，此前的每一次全球性衰退都是從美國的經濟滑坡開始的。但下一次衰退很可能始于中國受到的沖擊。這個十年里，通過大力實施經濟刺激，中國成為了全球經濟增長最大的貢獻者，但它十分脆弱。中國奇跡般的增長已經結束，它現在面臨著債務的詛咒。

魯吉·夏爾馬(Ruchir Sharma)是摩根士丹利投資管理公司首席全球策略師。這篇文章改編自他即將出版的新書《國家沉浮錄》(The Rise and Fall of Nations)。

文/魯吉·夏爾馬 來源：紐約時報

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